三安光电(600703)

报告起因

近期公司股价回调较多，但我们仍然看好公司未来发展，主要基于公司在LED芯片及产品领域的全球龙头地位，以及在miniLED和化合物半导体业务的积极布局。miniLED是小间距LED和MicroLED的过渡方案，化合物半导体业务是公司业务的自然延伸，两块业务均具有广阔的市场空间，目前公司进展顺利。

核心观点

miniLED有望打开LED成长空间，公司进展顺利：MiniLED承接了小间距LED高效率、高可靠性、高亮度和反应时间快的特性，但技术难度低于MicroLED，更容易量产。与OLED相比，MiniLED在良率、成本、节能效果和显示性能等方面也具备优势。当前LED芯片、封装、面板和下游应用厂商广泛进行跨领域上下游联动，产业链已初具规模，三安、利亚德等厂商进展顺利，部分已量产出货。2023年全球MiniLED市场规模将达10亿美元，2018-2023年复合增长率超过50%。公司MiniLED业务已与客户合作两年，2018年已正式量产，年产能达几百KK，并已成功进入三星供应链。

化合物半导体前景广阔，公司业务已取得实质性进展：化合物半导体在高频、高速领域有着广泛的应用，在5G时代具有广阔的市场空间。三安化合物半导体业务已取得实质性进展。18年前三季度，三安集成共实现销售收入1.19亿元，相比17年全年的0.26亿元实现大幅度提升。根据18年中报披露信息，三安集成GaAs射频已与103家客户有业务往来，其中出货客户有58家，14家客户已量产，共有89种产品，产品性能及稳定性获得客户一致好评，GaN射频已实现客户送样，初步性能已获客户认可。此外，公司已完成商业版6英寸碳化硅（SiC）晶圆制造技术的全部工艺鉴定试验，并已加入代工服务组合中。

财务预测与投资建议

我们预测公司18-20年EPS分别为0.87/1.06/1.37元（原预测为0.96/1.18/1.43元，根据最新情况调整LED芯片和半导体的营收），根据可比公司给予公司19年14倍PE，对应目标价为14.84元。

风险提示

LED需求不达预期、miniLED发展不及预期、化合物半导体客户认证进展不达预期。