濮阳惠成(300481)

事件

公司于2019年1月6日晚发布公告，拟通过发行股份及支付现金的方式购买翰博高新控股权并募集配套资金。

简评

增强对京东方渠道优势，完善显示材料业务布局

翰博高新为新三板上市公司，总市值4.88亿元，2018三季报营收20.6亿元，同比增长26%；扣非后归母净利4995万元，同比增长73%。其中Q3单季实现营收6.98亿元，同比增长37%，环比增长2%；实现归母净利1973万元，同比增长238%，环比增长3%。公司Q3业绩增幅较大，主要由于2017年三季度基数较低导致，2018Q3环比Q2业绩较为稳定。翰博高新主要从事偏光片、光学膜、导光板、光电显示用胶带等光电显示薄膜器件的研发、生产和销售，产品主要销售客户为京东方，2018半年报向京东方的销售收入占公司营收比例88.84%。公司收购翰博高新一方面将增强向京东方销售的渠道优势，另一方面也将与公司OLED中间体业务形成协同效应，完善公司在显示材料方面的业务布局。

公司加速布局功能材料，毛利占比已经过半

公司传统主业为顺酐酸酐衍生物业务，近年来公司大力发展OLED中间体业务，截止2018半年报，虽然顺酐酸酐衍生物营收占比仍为70%，但功能材料中间体业务毛利占比已经达到54%，已经成为公司另一大利润来源。年初公司定增2亿元投资1万吨顺酐酸酐衍生物、3000吨氢化双酚A和1000吨电子化学品项目，新旧业务均得到加码，双轮驱动增长动力强劲。

OLED功能材料：现有市场只是九牛一毛，静待放量后海阔天空

据我们估算，2021年全球OLED终端材料市场空间将达到219亿元，对应中间体和粗单体市场空间将达到73亿元，年均复合增长率27%；我国OLED终端材料和中间体市场空间分别为44和14.7亿元，2017-2021年均复合增长率为153%。目前蓝色发光材料一直是OLED发光材料中的短板，公司OLED材料布局包括芴类、噻吩类、咔唑类、有机膦类等产品，在目前主流和未来有潜力的OLED蓝光材料中间体均有布局，尤其是蓝色磷光材料和TADF材料。年初公司定增芯动能认购约40%，民权中证国投认购约35%。两者股东中包括京东方、国家集成电路产业投资基金、郑州市产业发展引导基金和郑州市国投资产管理有限公司等。在产业龙头及政府背景的支持下，公司OLED材料业务迎来新的发展机遇，OLED材料发展进程将加速，在OLED材料市场中的地位也将进一步稳固。

顺酐酸酐衍生物持续扩产放量，传统业务稳定增长

公司是国内顺酐酸酐衍生物龙头，具备顺酐酸酐衍生物总产能约30000吨/年，包括四氢苯酐6000吨/年、六氢苯酐10000吨/年、甲基四氢苯酐5800吨/年、甲基六氢苯酐5000吨/年以及纳迪克酸酐5000吨/年。年初公司完成非公开发行股票1000万股，募资扣除发行费用后约1.9亿元，其中约6000万元用于年产1万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目，包括产能四氢苯酐3500吨/年、六氢苯酐3000吨/年以及甲基四氢苯酐3500吨/年，投产后有望增厚公司营收约1.6亿元，净利约2000万元。

氢化双酚A填补国内空白

氢化双酚A下游主要用于生产聚碳酸酯和环氧树脂固化，生产技术壁垒较高，当前主要被日本企业垄断。我国氢化双酚A主要依赖进口，进口价高达4.8万元/吨。公司氢化双酚A项目填补了国内空白，规划产能3000吨/年，当前一期产能1000吨/年，截止2017年7月份，公司氢化双酚A实际产量为50吨/月，其中80%产品出口欧美市场。当前氢化双酚A需求量较小，未来随着我国产业升级对高端树脂需求的增长，国内市场将成为氢化双酚A需求增长的主要动力。

预计公司2018、2019、2020年归母净利分别为1.23、1.65、2.11亿元，对应PE23、17、13X，维持“买入”评级。