立讯精密(002475)

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立讯精密发布2018年业绩上修公告

简评

公告上调2018年全年业绩区间，再次超出市场预期立讯发布业绩修正公告，预计2018年归母净利润为26.2-27.9亿，同比增长55-65%，高于此前三季报披露的区间24.5-26.2亿（同比45-55%）。上调后Q4单季净利润为9.6-11.3亿，同比增长57-85%。考虑到Q4确认股权激励费用及资产减值（双赢商誉）各几千万，实际经营业绩更好。我们判断消费电子、通讯等业务对业绩超预期均有重要贡献。

消费电子业务在行业疲弱下仍一枝独秀

我们了解到苹果在经过Q3新机备货高峰后，后续拉货力度减弱，而国产机需求亦在Q4下半段放缓。在此行业背景下，立讯仍实现强劲增长主要得益于：1）具有优秀的产品结构，新切入产品较多，包括苹果无线充电、LCP天线、马达等；2）部份老产品销量/份额超预期提升，包括AirPods、Watch等；3）学习能力突出、内部经营效率提升，致使爬坡进程和利润率提高超预期。

非消费电子业务快速成长，确定受益于5G及汽车电子化

Q4数据中心、通信设备等订单饱满，故通讯部门整体表现亮眼。随着大客户份额倾斜、通讯设备以及汽车连接等产品放量，非消费电子业务将延续高速增长势头。我们判断18年通讯和汽车业务占比达10%+，且中长期受益于5G及汽车电子化带动，其占比有望逐步提升。5G相关业务占比到2020年望达20%左右，相对于2017年相当于再造半个立讯。

即使考虑较悲观情形，立讯2019年利润仍大概率实现快速增长

虽然iPhone销量短期有一定压力，但综合考虑AirPods上调、非消费电子业务快速增长、新业务稳定后利润率提升等因素，我们判断19年利润无忧，尤其上半年即使悲观假设iPhone出货（Q1环比降40%，Q2环比降20%），仍能实现高增长。

中长期逻辑清晰，坚定推荐

立讯18年业绩超预期，大客户核心零组件已奠定消费电子龙头地位，智能机短期销量波动为“后4G”阶段性问题，市场亦在逐步消化，未来几年5G商用将大大缩短换机周期。而通讯、汽车电子等领域弹性初步显现，长期对标安费诺的业务布局，成长空间和路径确定。考虑到盈利能力超预期提升等因素，我们小幅上调2018-20年净利润预测至27.0/36.3/46.7亿（原为25.5/34.5/46.1亿），对应PE为21/16/12x。继续强烈推荐。

风险提示

大客户出货不及预期，汽车业务进展具有不确定性。