宏观策略专题报告:工业通缩即将来临
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整体需求走弱, CPI 同比大幅下降, 核心 CPI 维持低位。 18 年 12 月 CPI 环比走平,同比大幅走弱至 1.9%。 食品 CPI 环比由负转正,同比与上月持平;而非食品 CPI 受到成品油调价的影响,环比继续为负,同比续降。剔除食品和能源后的核心 CPI 同比继续维持在 1.8%的低位,反映出整体需求依旧偏弱。
供给压制缓解, PPI 连续六月走低。 18 年 12 月 PPI 环比下降 1%,考虑到高基数,同比继续回落至 0.9%。 生产资料价格涨幅明显回落,反映出上游供给压制带来的涨价影响逐渐减弱,而下游需求依旧偏弱不支持生活资料价格的上涨。 从具体行业来看, 油气开采、燃料加工、 化学原料和制品等多个行业价格环比降幅扩大, 同比涨幅收窄。
春节临近,预计今年 1 月 CPI 将短期回升, 但上游原材料价格走弱, PPI 将持续回落, 有转负可能。 从高频数据看, 1 月以来尽管猪肉价格回落,但菜价回升,农产品批发价格指数继续走高。 考虑到春节临近, 消费品价格持续上涨, 预计 CPI 同比或走高至 2.1%。 油价触底回升, 但难以改变 PPI 持续回落的趋势, 而且钢价再度下跌,煤价续降,预测 1 月 PPI 同比或进一步回落至-0.1%。
需求回落, 未来高通胀概率较低, 而供给压制缓解后, 我们更需要担忧的是,工业通缩或将来临! 2018 年全年 CPI 有所抬升,主要源于食品价格的低位反弹, 但 2019 年经济趋于下行,需求偏弱的情况下, 经济出现高通胀的概率不大,预计 2019 年 CPI 同比 2.0%。 但是从工业品价格来看, 供给端的压制逐渐缓解,工业通缩可能会再度出现。 2018 年下半年 PPI 已经大幅下行,大宗商品价格全面回落, 预计 2019 年 PPI 将大幅走弱至-1.5%, 时隔两年多或再度进入工业通缩时期。
风险提示:经济下行;国际油价;政策变动
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