投资要点 ]

整体需求走弱， CPI 同比大幅下降， 核心 CPI 维持低位。 18 年 12 月 CPI 环比走平，同比大幅走弱至 1.9%。 食品 CPI 环比由负转正，同比与上月持平；而非食品 CPI 受到成品油调价的影响，环比继续为负，同比续降。剔除食品和能源后的核心 CPI 同比继续维持在 1.8%的低位，反映出整体需求依旧偏弱。

供给压制缓解， PPI 连续六月走低。 18 年 12 月 PPI 环比下降 1%，考虑到高基数，同比继续回落至 0.9%。 生产资料价格涨幅明显回落，反映出上游供给压制带来的涨价影响逐渐减弱，而下游需求依旧偏弱不支持生活资料价格的上涨。 从具体行业来看， 油气开采、燃料加工、 化学原料和制品等多个行业价格环比降幅扩大， 同比涨幅收窄。

春节临近，预计今年 1 月 CPI 将短期回升， 但上游原材料价格走弱， PPI 将持续回落， 有转负可能。 从高频数据看， 1 月以来尽管猪肉价格回落，但菜价回升，农产品批发价格指数继续走高。 考虑到春节临近， 消费品价格持续上涨， 预计 CPI 同比或走高至 2.1%。 油价触底回升， 但难以改变 PPI 持续回落的趋势， 而且钢价再度下跌，煤价续降，预测 1 月 PPI 同比或进一步回落至-0.1%。

需求回落， 未来高通胀概率较低， 而供给压制缓解后， 我们更需要担忧的是，工业通缩或将来临！ 2018 年全年 CPI 有所抬升，主要源于食品价格的低位反弹， 但 2019 年经济趋于下行，需求偏弱的情况下， 经济出现高通胀的概率不大，预计 2019 年 CPI 同比 2.0%。 但是从工业品价格来看， 供给端的压制逐渐缓解，工业通缩可能会再度出现。 2018 年下半年 PPI 已经大幅下行，大宗商品价格全面回落， 预计 2019 年 PPI 将大幅走弱至-1.5%， 时隔两年多或再度进入工业通缩时期。

风险提示：经济下行；国际油价；政策变动