安道麦A(000553)

事件

公司于2019年1月10日晚公告与辉丰股份签署谅解备忘录，拟收购辉丰股份所持有或控制的与农用化学品或农化中间产品的研发、生产、制剂、销售以及市场营销相关的资产。交割条件包括但不限于目标资产范围内的原始经营活动恢复全面运营，并完全符合相关法律法规的规定。相关目标资产将由辉丰股份在交割前注入一家新设的全资子公司，公司将收购该全资子公司。该协议排他期限为6个月，若因环保合规等监管原因排他期限不够充分，公司有权将排他期额外延长6个月。

简评

辉丰股份此前深陷环保困境，其原药品种为国内细分龙头

辉丰股份此前为国内细分农药龙头，为全球最大的咪鲜胺原药生产商，国内最大的辛酰溴苯腈原药、氟环唑原药生产商，并具有原药中间体-原药-制剂的完整产业链：公司先后收购了咪鲜胺原料咪唑和苯酚生产厂家，并且具备2万吨光气产能，形成咪唑-咪酰胺产业链；2011年先后收购科菲特、华通，完成了功夫酸/联苯醇-联苯/功夫菊酯的完整产业链；同时具备对羟基苯甲酸-辛酰溴苯腈的产业链。此外可转债项目还包括5000吨草铵膦、1000吨抗倒酯、2000吨甲氧虫酰肼产能。2018上半年以来，公司环保积弊集中爆发，先后被环保部门责令停产，部分子公司关闭，涉嫌环境污染罪被公安机关立案侦查，涉嫌信披违规被证监会立案调查，继而被实施其他风险警示。经历长达半年的整改后，2018年9月开始，公司部分制剂车间陆续复产，至2019年1月，公司部分原药生产车间也公告复产。

收购辉丰将继续后向整合，进一步增强全球及中国的业务

安道麦收购辉丰股份一方面是看重辉丰股份在咪酰胺、辛酰溴苯腈、氟环唑等原药方面积累的优势，将其加入公司原药库组合，从而形成更多的高毛利复配产品；另一方面，安道麦继续整合国内原药及制剂业务，其中中国农化下属制剂公司（包括江苏安邦、江苏麦道、江苏淮河化工等）产品组合进一步整合，此次收购辉丰股份将进一步加速制剂渠道的铺设，同时江苏制剂生产线逐步投产，公司将不断扩大其在中国的销售范围和销售量，凭品牌、技术、管理等优势加速中国制剂市场的市场整合。

极端干旱、汇率及原料价格上涨致2018扣非业绩下滑，2019将迎来大反弹

ADAMA前三季度销售额同比增长8.0%，达到29.18亿美元，创同期历史新高，但是受到欧洲套期保值、多国货币走低、夏季极端干旱、原药价格上涨，前三季度净利润同比减少4.8%，为2.42亿美元，我们认为2019年欧洲套保、极端干旱、原药价格上涨等不利影响均有所缓解诶，公司将迎来业绩大反弹。同时公司2016年募集15.6亿人民币投入淮安农药制剂项目、安道麦产品开发和注册登记项目、固定资产投资项目以及支付中介费用，而产品开发和注册登记项目主要集中于高毛利产品，2017-2019年带来的净利润分别为1.16亿美元、1.55亿美元、2.15亿美元，将有力保证公司未来稳健成长。

预计公司2018、2019、2020年归母净利分别为26.3（存在一次性收益）、18.0、21.3亿元，对应PE9X、13X、11X，维持买入评级。