立讯精密(002475)

事件： 立讯精密发布公告，上修 2018 年全年业绩 10%，归属于上市公司的净利润 26.20-27.89 亿元，同比上年增长 55%-65%。2018 全球手机销量下滑,2018Q4 存在大额股票期权激励费用，仍取得了高增长难能可贵。 根据 IDC 统计数据， 2018 年全球手机销量 14.2亿部，同比 2017 年下滑 3.4%，在手机销量下滑背景下，立讯精密仍取得了高增长。公司 2018 年推出股票期权激励， 2018 年 Q4 产生股票期权激励费用 5150 万元， 若考虑股票期权激励费用，实际增速更高。2018 年全年实现净利润 26.2-27.89 亿元，中值 27.05 亿元，同比增长 55%-65%，中值 60%；其中 2018Q4 实现净利润 9.63-11.31 亿元，中值 10.475 亿元，按照中值测算同比/环比增长 72.29%/26.05%。

产品结构好，消费电子成熟产品受手机销量下滑影响较小，新产品放量是成长的主线。 立讯精密依靠强大自动化精密制造能力，持续的高研发投入，在产品制造良率、效率上具备极大优势，持续推出新产品打开成长空间。成熟产品手机连接线方面（ lighting 连接线、转接线和 type-C 连接线），需要的研发投入小，在价格下调过程中通过成本缩减，还能提升净利率；成熟产品在整体营收汇总占比约 20%，即使手机销量下滑 5%，对整体营收影响约 1%，影响较小；新产品方面，声学、马达、 LCP 天线、无线充电是新产品，不断提升市占率和份额；另外非手机业务方面 airpod 和 iwatch 销量超预期，未来仍是持续增长。

通信连接器和汽车连接器开始发力，明显受益于 5G 发展。 公司在基站滤波器、塔放、 Massive MIMO、一体化天线都进行了技术布局，已经开始给下游供货，已经从潜伏期到成长期，明显受益 5G 趋势，光电领域， 400G 产品已经开始小批量供货。今年以来通信连接器产品取得了超过 100%的增长；汽车连接器方面逐渐开始发力，进入大陆电子、博世供应链，上半年取得了超过 50%的增长。在连接器市场，汽车连接器和通信连接器市占率为 12.76%和 11.6%，相比于消费连接器的7.89%占比，市场空间更大。立讯精密未来在通信连接器和汽车连接器方面空间广阔。通讯业务中，在基站和滤波器方面，已经从潜伏期到成长期，明显受益 5G 趋势，光电领域， 400G 产品已经开始小批量供货。汽车电子方面，进入大陆电子、博世供应链，车载无线充电领域也有望取得进展。

精密制造能力突出，长线成长逻辑清晰。 公司基于精密制造能力，坚持“老客户、新产品、老产品、新客户、新市场” 的战略，消费电子领域，新产品包括马达、无线充电、 LCP 天线等领域放量，通讯和汽车电子领域持续突破，未来继续保持稳健成长。

投资建议与评级： 预计 18-20 年公司净利润分别为 27.05/36.8/44.31亿元， EPS 分别为 0.85/1.16/1.4 元，当前股价对应 PE 分别为20.8/15.29/12.69 倍，维持买入评级。

风险提示： 智能终端产品销售不及预期，公司新产品进展不及预期。