正泰电器(601877)

低压电器行业有望保持10%增长，龙头增速领先：低压电器行业呈现弱周期性，与宏观经济增速弱相关，而与全社会用电量高度正相关。综合考虑用电量增速、三大下游行业（建筑、电力、工业）需求及低压电器行业发展趋势，我们判断2019-2021年间，低压电器行业增速有望保持在8-10%。当前，行业呈现三大趋势，国产品牌强势崛起并从国内走向全球，消费升级及环保趋严正助推行业集中度不断提升，本土低压龙头厂商有望长期保持15%-20%的高增长。

三大举措强化竞争力，公司低压业务增速有望长期保持15%以上：历经30年积累沉淀，公司已超越施耐德成为国内第一品牌，2017年公司市占率18%。渠道、直销及产品三大举措正助力公司低压电器业务加速腾飞：1）公司拥有480多家核心经销商，2,800多个经销网点，并通过股权激励构筑利益共同体等四大方式持续提升渠道竞争力；2）聚焦电力、机械、建筑、通讯、工业、新能源6大行业，针对性开发行业客户；3）重构诺雅克行销体系，推出昆仑新品，向S1/S2所在的行业市场延伸。通过集中度提升、分品牌增长、分区域增长、行业客户直销四个维度测算，我们预计正泰低压电器业务销售规模长期有望保持15%以上增长。

新能源以高质量发展为核心，运营+户用贡献增长：技术进步、成本优化、政策回暖三大趋势下，光伏行业平价渐近，需求向上趋势明确。公司在手运营电站权益规模3GW，是核心业绩贡献来源。近年来，公司通过资产置换、提升东部分布式电站比重等提升电站盈利质量和资产回报，毛利率接近60%。同时，面对呈几何级增长的户用光伏市场，公司深入基层的经销商网络体系、全面的产品解决方案及强大的金融支持能力，有望助力在2019年及往后在户用光伏领域大展拳脚。

经营稳健，ROE有望有望进入向上拐点：公司经营稳健，2010年上市以来营收和净利润复合增长率分别达到17.77%和超过20.52%。强渠道+高周转，使得公司周转天数、现金流、资产负债率等主要财务指标均高于同行，盈利质量优异。尽管2016年光伏资产注入后，公司盈利水平和资产回报率有所下滑，但随着两大业务盈利能力持续上升、光伏电站资产质量优化及整体经营效率提升，公司的ROE水平有望进入向上拐点，重回到20%以上。

投资建议：维持买入-A投资评级，6个月目标价30.00元。正泰电器是国内低压电器第一品牌，公司的经营正发生着积极的变化，未来有望保持长期快速增长并持续优化盈利质量与资产回报。无论从行业趋势、公司核心竞争力及经营质量，还是从股东回报、估值以及ROE回升来看，当前公司都具备极高的投资价值。我们维持公司买入-A投资评级和目标价30.00元，目标价对应2019年15x动态估值。

风险提示：制造业景气度下滑、行业竞争加剧、新产品推广不及预期、海外经营不及预期等