2018年12月金融数据点评:从宽货币到宽信用
宽信用政策有所显现,但表外回表不畅、贷款结构失衡,融资形势依然偏紧。12月新增社融、贷款均超预期,但社融增速持续下滑,非标因季节因素萎缩幅度扩大。票据冲量明显,贷款结构仍失衡。从全年社融结构来看,新增人民币贷款占比81.4%,创2003年来新高,同比多增1.46万亿元;表外融资大幅萎缩,同比多减6.5万亿元,表内贷款增长幅度不及表外萎缩程度。
宽货币到宽信用受阻,表外转表内不畅,信用仍紧,民营企业和小微企业融资困难,贷款利率上行;尽管货币政策逆周期调节,货币宽松,但资金沉淀在银行体系内,银行间利率下行。一方面,表外萎缩,民企对非标融资的依赖程度较高,随着资管新规的出台,影子银行快速萎缩,民企融资难度明显增大;另一方面,表内贷款增长乏力,央行投放的流动性沉淀在银行体系内,并未有效转化为市场流动性。银行间市场流动性宽松,DR001和DR007利率快速下滑,频创2015年以来的低点。
预计1季度在表外低基数效应和债券融资稳定增长下,社融增速有望迎来拐点,但非标融资仍难有大幅回升。在防范化解重大金融风险的背景下,目前表外转表内是趋势所在,宽信用政策推动表内贷款增长;利率下行债券融资稳定增长;地方专项债扩容提前发行,以及表外低基数效应对社融增速的支撑。
随着表外转表内的影响不断显现,民企、小微企业融资难问题凸显,货币政策需平衡好总量指标和结构指标,推动宽货币转向宽信用,切实疏通货币政策传导机制。我们建议:1)整体流动性方面,2019年至少还有3次降准,继续降准置换MLF释放长期流动性,下调OMO、MLF利率降低融资成本。2)银行表内信贷方面,创新银行资本补充工具、加大不良贷款容忍度,公平对待民企和国企,政策支持商业银行对小微企业支持力度。3)表外融资方面,客观看待影子银行,解决民企融资难题问题。4)直接融资方面,推动科创板和注册制改革试点,建立多层次资本市场。
风险提示:政策推动不及预期等
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