*ST船舶(600150)

一、 事件： 公司发布 2018 年业绩预盈公告， 2018 年实现归母净利润4.35 亿元~5.25 亿元。 公司实现业绩扭亏为盈，根据《上海证券交易所股票上市规则》，公司将在董事会审议通过并披露 2018 年年度报告（年报发布日期： 2019-02-20） 后， 且不存在其他需要实行退市风险警示的情形下， 及时向上海证券交易所申请撤销对公司股票实施退市风险警示。

二、 2018 年预盈的主要原因：

主营业务的影响： 2018 年，船舶市场形势有所回暖， 营收同比略有增加， 营收多年持续下降的情况有所改变； 民船产品以美元结算，2018 年年末美元对人民币汇率较上年末上升约 5%， 本期汇兑收益大幅增加；市场化债转股致使平均借款总量同比大幅减少，利息支出同比减少。

非经常性损益的影响： 剥离江南长兴重工、 中船圣汇、 中船邮轮科技等公司股权， 投资收益增加；全资子公司沪东重机收到土地收储补偿款；结转其他收益的政府补助； 以上非经常性损益事项影响金额约8.36 亿元。

三、 民船行业三大趋势下， 民船龙头盈利水平将提升， 业绩拐点或已到来。

趋势一： 民船市场位于长周期底部位置现逐步回暖。 2008 年金融危机以来造船业进入深度调整阶段，直至 2016 年船舶海工市场进入双重波谷叠加阶段。 自 2016 年底部以来，全球造船业逐步回暖的趋势十分明显。 据 Clarksons 数据， 2017 年全球造船新承接订单量（ 88.91百万 DWT， +205.9%），造船订单反弹效应明显； 2018 年全球新造船订单量同比减少 13.89%，相比上年同期略有下降，但仍处在 2016 年以来新造船订单反弹的位置上。我们认为，上一轮造船订单高峰是 2007年，以 10 年为一个中周期，当前正处在造船中周期复苏拐点上。

趋势二： 民船供给侧改革持续推进，造船产能加速出清，且新造船订单进一步向优势船厂集中。 造船供给侧改革体现在 3 方面： 1） 造船产能加速出清： 据中船工业集团数据， 全球规模以上活跃船厂数量已由 2007 年的 709 家下滑至 2018 年 119 家，减少幅度达到 83%。 2）新造船订单进一步向优势船厂集中： 我国前 10 家造船企业新接订单量占全国比由 2014 年的 55.5%提升到当前的 83.3%，我国造船产业集中度进一步提高，龙头船厂接单更具优势。 3） 高附加值船型承接数量渐多： 我国船企造船产品结构持续高端优化， 以外高桥造船为例，其已具备高附加值船型的设计、建造能力，并且接连获得大型集装箱船、豪华邮轮、 FPSO 等高附加船舶订单，未来我国高端船型市场份额有望得到继续提升。

趋势三： 新造船价格逐步抬升，叠加船钢板价格高位下跌，船厂盈利水平有望提升。 据 Clarksons 数据， 新造船价格方面， Clarksons 新造船价格指数从 2018 年年初的 126 提升到当前的 130。船钢板价格方面，以国内 20mm 船板（上海地区）为例， 当前报价 4160 元/吨与2018.06 高点相比下降 （ 720 元/吨，-14.75%）。以 18 万 DWT Capesize为例，其用钢量约 2.7 万吨，该船型船用钢板成本占比将由 2018.06的 42.23%下降到 2019.01 的 31.20%。我们认为，新造船价格抬升叠加船钢板价下跌，造船企业盈利水平有望得到逐步提升。

四、 公司层面： 新造船订单充沛， 资产减值损失计提充分， 经营性业绩或将得到逐级改善。

控股子公司外高桥造船 2018 年新签订单 25 艘船，合同总价约 200亿元。 据 Clarksons 数据， 2018 年，外高桥造船于 2018 年新签订单25 艘船（ 22 艘/408.4 万 DWT 散货船+2 艘/13.55 万总吨 Vista 级大型邮轮+1 艘 30 万 DWT FPSO），合同总价约 200 亿元，为外高桥造船未来几年持续生产经营与业绩增长提供了充足保障。外高桥造船 2018年至今持续接单 25 艘验证了造船订单向优势船厂集中这一趋势的判断，且随着造船市场逐步回暖，外高桥造船经营接单情况未来将继续好转。

资产减值损失已计提充分， 并且置出亏损资产，轻装上阵利于业绩改善。 公司过去 2 年对船舶、海工产品的资产减值损失进行了充分计提（共计提 63.5 亿元）， 并且已陆续置出江南长兴重工、中船圣汇、邮轮科技等亏损资产， 轻装上阵有助力业绩改善。

经营性业绩或将得到逐季好转。 2018 年三季报公司实现扣非归母净利润-3.07 亿元， 2018 年全年预计为-4.01~-3.11 亿元， Q4 扣非归母净利润为亏损。 我们认为经营性业绩未改善的原因是： 受船舶设计与订货周期影响，船厂从签订船舶合同到开工间隔期 0.5~1 年左右不等； 再结合船舶 1-2 年的建造期以及按照完工百分比法确认收入， 船企 2018 年营收多由 2016~2017 年订单贡献， 而彼时的新造船订单价格较低、船钢板价格较高， 最终导致经营性业绩承压。 但是随着 2017年中国新造船订单量与价格同步上涨，叠加 2018 年 6 月以来船钢板价格快速下跌， 我们预计船企的经营性业绩将得到逐季好转。

五、重申观点：民船龙头扭亏为盈，摘星脱帽可期。 我们认为， 民船处在长周期底部， 现呈逐步回暖趋势。公司作为我国民船龙头企业，将受益于民船逐步回暖及造船业供给侧改革。公司当前 PB=1.31， 处于历史底部区间； 新造船价格抬升与船钢板价格下跌有望提升公司盈利水平。 我们预计 2018/2019 年公司将扭亏为盈， 实现净利润 4.36 亿元、 5.19 亿元，对应当前股价的 PE 为 45X、 38X。我们维持中国船舶“买入-B”评级， 目标价 15 元。

五、 风险提示： 1） 造船市场继续低迷； 2） 船钢板等原材料价格高企；3）中美贸易存在不确定性走势； 4） 汇率波动。