绿地控股(600606)

核心观点：

得益于房地产业务毛利率增加，公司盈利能力提升

公司公告业绩快报，2018年度，公司实现营业总收入3510.14亿元，同比增长20.87%；归母净利润116.62亿元，同比增长29.03%；归母扣非净利润116.30亿元，同比增长27.34%。公司第四季度营业收入1176.89亿元，同比增长7.16%，归母净利润27.37亿元，同比增长10.58%。公司营收增长的同时，盈利能力也得到了提高，净利润同比增速超过营业收入的同比增速。

利润率提升得益于房地产业务毛利率增加。2018年中报，公司房地产业务毛利率26.11%，同增3.12个百分点，建筑业务毛利率3.16%，同减0.11个百分点，可见房地产是公司主要利润来源。得益于2016年以来的房价复苏，本年房地产结算毛利率同比提升，公司盈利能力增强。

房地产、建筑施工合同金额高增，两年内营收增长无忧

2018年1-12月，公司房地产业务实现合同销售面积3664.0万平方米，比去年同期增长50.3%；实现合同销售金额3874.93亿元，比去年同期增长26.4%。2018年1-12月，公司新增建筑施工项目金额3162.38亿元，同比增长62.90%。

目前公司主要业务为房地产销售、建筑，向商品销售、能源、汽车、酒店等方向多元化发展。房地产销售和建筑合同均存在一定的结算周期，公司目前签约的合同可以很好的支持未来收入的增长。根据历史结算经验，我们预计19年房地产销售/建筑实现的收入增长约20%/65%，总营收增速超30%，同时2018年实现的部分房地产销售金额可以较好的支撑2020年收入。

盈利预测与投资评级

我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.96元、1.16元和1.37元，对应的动态市盈率分别为6.52倍、5.38倍和4.57倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。

风险提示

商品房价格下行；建设施工成本上涨。