华东医药(000963)

主要财务数据和指标:

2016年度，公司实现营业收入253.80亿元，同比增长16.81%；营业利润18.56亿元，同比增长34.28%；归属于上市公司股东的净利润14.47亿元，同比增长31.88%；基本每股收益3.00元。分配预案为每10股转增10股派13.5元（含税）。

业绩快速增长，财务费用下降增厚利润。公司营业收入稳定增长，其中，医药工业实现收入56.63亿元，同比增长19.15%；医药商业实现收入197.37亿元，同比增长16.16%。医药工业中主要子公司中美华东继续保持较快增长，百令胶囊销售收入估计超过20亿元，增速超过20%；阿卡波糖销售超过15亿元，继续保持快速增长；免疫类产品保持稳定增长；消化类产品中泮立苏保持较快增长。医药商业保持稳定增长，杭州市区销售收入增速12%左右，而宁波、绍兴等地业务销售较快，带动公司商业增速较快增长。公司综合毛利率为24.27%，同比提升0.30个百分点，主要是由于毛利较高的工业收入占比进一步提升。公司财务费用较上年减少1.12亿元，主要是由于公司归还银行借款，有息负债减少，财务费用下降从而增厚公司利润。我们估计，未来公司工业收入仍将保持较快增长，江东年产1200吨发酵虫草粉一期扩产项目投产，产能释放后产能可支撑30亿的产品销售，短期产能无忧；公司积极推进一致性评价工作，行业集中度将进一步提升，有利于技术优势和资金优势的企业；商业方面：“两票制”、“三流合一”等政策对大型商业企业有利，公司作为浙江省医药商业龙头企业，市场份额有望进一步提升。

新产品研发进展顺利，长期看好。公司新产品研发进展顺利，布局领域包括心脑血管类、抗肿瘤类、糖尿病类等，除仿制药外，公司还通过收购获得一类新药如迈华替尼，目前已进入临床1期。此外，公司与华东医药新药研究院紧密合作，全年共取得了甲磺酸伊马替尼片、利奈唑胺片等13个临床批件，获得百令颗粒等4个生产批件。公司目前在研产品丰富，研发梯队布局良好，产品覆盖领域市场空间大，未来随着新产品的逐步上市，公司工业收入占比进一步提升，盈利能力将进一步增强。

盈利预测与评级。我们预计公司2017-2019年EPS分别为3.62元、4.50和5.54元，按最新收盘价计算，对应的动态市盈率分别为23倍、18倍和15倍，给予“推荐”的投资评级。

风险提示。新产品研发失败风险；产品推广不达预期风险；产品降价超预期风险。