恩华药业(002262)

主要财务数据和指标:

2016年，公司实现营业收入30.18亿元，同比增长9.08%；营业利润3.44亿元，同比增长17.14%；归属于母公司所有者净利润3.10亿元，同比增长19.89%；扣非后归属于母公司所有者净利润2.99亿元，同比增长18.49%；基本每股收益0.49元。分配预案为每10股转增6股派0.6元（含税）。

业绩较快增长。公司是我国精麻药生产龙头企业之一，受医保控费、产品降价等因素影响，公司业绩增速较前几年有所放缓，但仍实现较快增长。分行业看，工业实现收入15.90亿元，同比增长10.23%；商业实现收入14.09亿元，同比增长9.17%。分产品看，麻醉类实现收入7.87亿元，同比增长12.34%；精神类实现收入5.70亿元，同比增长12.22%；神经类实现收入8018万元，同比增长19.94%。公司综合毛利率提升4.21个百分点，达到46.09%，主要是由于工业占比进一步提升，且工业产品毛利率进一步提高。公司期间费用率提升3.03个百分点，达到32.78%，主要是由于销售费用提升所致。我们预计，由于此前招标进程慢于预期，前几年公司获批的新品种如右美托咪定、丙泊酚、度洛西汀、阿立哌唑、瑞芬太尼等品种销售低于预期，未来随着新一轮招标完成，以及随着右美托咪定进入新版医保目录，未来新品放量可期，因此在老品种保持稳定增长，新品种有望放量，商业稳定的基础上，未来公司业绩有望提速。

深耕中枢神经领域，产品线不断丰富。公司专注精麻领域，拥有国内最丰富的产品线，同时公司注重新产品的开发，通过对外合作开展新产品研究，目前在研科研项目50多项，一类新药DP-VPA及片临床进展顺利；一类新药NWQ-001、NWL-161和NWC-1006三个项目开展了系统的临床前研究；2个项目申报临床或生产并获得受理；12个项目获得CFDA颁发的临床批件。中枢神经药物行业市场空间巨大，估计全球2015年市场规模1600亿美元，药物占比达到15%，我国在中枢神经领域药物研究与使用仍处于初级阶段。随着中国社会经济的快速发展、社会生活节奏的加快、竞争压力的加大以及老龄化趋势的加剧，中枢神经系统疾病患者的数量日益增加，根据美国艾美仕市场咨询公司预测，到2020年，我国中枢神经类疾病市场规模将达到甚至超过1000亿人民币，中枢神经类药物将持续保持高速增长的趋势，因此中枢神经系统药物市场前景广阔，公司作为我国中枢神经系统药物生产龙头企业，未来依然值得期待。

盈利预测与评级。我们预计公司2017－2019年EPS分别为0.60元、0.78元和1.00元，按最新收盘价计算，对应的动态市盈率分别为37倍、29倍和22倍，予以“谨慎推荐”的投资评级。

风险提示。新产品研发失败风险；产品降价超预期风险。