赢合科技(300457)

事件： 2019/1/22 日，公司公告显示，截至 2018/1/18 日的连续 12 月内，公司与国轩各控股子公司累计共签署合同金额达 7.76 亿元，约占 2017 年收入的66.27%。

2019 年新签大额订单，为后续增长奠定基础。 公告显示， 2019 年 1 月 5 日及14 日，公司分别与庐江国轩和南京国轩签订锂电设备合同，金额分别为 1.89 亿元和 3.74 亿元，合计共 5.63 亿元，已为 2018 年公司订单金额 28.5 亿元的 20%左右；年初新签大额订单将为全年收入和业绩快速增长奠定基础。财报显示，截至 2018 三季末，公司原材料库存是 2018 年初的 3.4 倍，在建工程是 2018 年初的 9 倍，前瞻指标的高速增长预示随着公司订单的逐步执行，收入有望持续快速增长。

在内生需求和竞争性扩产需求两方面因素驱动下，国内锂电行业新一轮持续扩产潮即将开启。 据我们产业链调研及分析，中性预期下，预计 2019 年行业总扩产 137GWh，同比增长 128%。其中明年一季度预计将有 42GWh 招标，占今年全年招标量的 68%；且 2020~2022 年扩产节奏预计继续保持 20%以上的复合增长率。

客户结构持续优化，将显著受益行业扩产。 公告显示， 2018 年公司分别与 LG化学、 CATL、 ATL、比亚迪和孚能科技等知名电池厂签订销售合同，订单质量大幅提高，客户结构持续优化。未来我们预计锂电池行业扩产将呈现向龙头电池厂商集中的特点，公司在一线电池厂商客户资源丰富，预计后续份额有望持续提升，将显著受益本轮行业扩产。同时，截至 2018 半年报，公司已成功实施20 多条整线，未来随着整线战略的不断实施，竞争力将持续提升。

投资建议： 预计 2018-2020 年公司收入增速分别为 35%、 36.6%和 33.1%，净利润增速分别为 50.1%、 28.7%和 31.7%， 对应 EPS 分别为 0.88 元、 1.13元和 1.49 元。 公司作为龙头锂电设备厂商， 2019 年初即在老客户国轩获得大额订单， 为后续增长奠定基础。维持买入-A 评级， 6 个月目标价 31.64 元， 对应2019 年 28 倍动态市盈率。

风险提示： 新能源行业发展不及预期，行业竞争加剧。