新希望(000876)

公司概况：（ 1）综合农牧食品龙头企业，生猪扩大布局助力再起航。公司成立于 1998 年， 目前是全国最大的饲料加工、肉禽屠宰企业。 2016年公司发布《养猪业务战略规划》， 拉开养猪战略转型大幕， 2017 年生猪出栏数保持在全国上市公司的前 5 位，截止 2018 年中已完成 2000 万头生猪产能布局。（ 2）新希望集团控股，刘永好先生为实际控制人。 截至 2019年 1 月 13 日， 控股股东新希望集团及其一致行动人合计持有新希望六和约 55%的股份， 股权结构稳定。 2018 年 7 月以来， 大股东增持加公司大手笔回购， 彰显发展信心。

整体业绩：（ 1）收入增速拐点向上。 2015-2016 年，受淘汰落后产能、饲料价格下跌等影响，公司营收下降 12.13%、 1.04%。 2017 年公司营收625.67 亿元，同比增长 2.77%； 2018Q1-3 公司营收逆势增长 10.80%至508.14 亿元。（ 2）盈利能力稳步提升。 2013 年起公司毛利率逐年上升，2018Q1-3 达到 8.37%，比 2013 年上升 2.49pct。一方面，公司优化屠宰及肉制品业务产品及渠道结构；另一方面，毛利率较高的养殖等业务在收入中的占比逐年提高。 2013-2016 年，公司净利率由 3.59%攀升至 5.15%，此后受养殖业行情影响， 2018Q1-3 回落至 4.44%，主要是大批养殖户经营困难从而公司计提了坏账准备。 进一步分产品、分市场拆分来看：（ 1）饲料恢复较高增长，养殖业务放量。 2018H1，公司饲料、屠宰及肉制品、禽畜养殖业务营收占比分别为 73.06%、 33.88%、 16.75%（未减内部抵销），其中，饲料业务受养殖业放量影响拐点向上，同比增长 10.61%；屠宰及肉制品业务增速放缓至 2.03%；禽畜养殖业务增长强劲，同比增长 43.15%。（ 2）海内外市场共拓展。 公司以国内业务为主， 2017 年公司海外收入占总营收的 10%左右，但增长迅猛，2014-2017 年 CAGR 达到 28.52%，2018H1同比增长 12.57%。公司是国内对海外布局开展时间最早、布局范围最广的农牧企业。

增长驱动：（ 1） 做强饲料：核心竞争力持续巩固，养殖协同下产品结构优化。 新希望饲料全国销量第一， 2017 年销量达到 1572 万吨，收入 457亿元，远超行业第二位。一方面是由于公司持续从产品力、采购力、制造力、服务力等多个方面提升竞争力，另一方面是随着 2016 年公司生猪养殖战略的提出，公司猪料销量提振，饲料业务盈利能力增长，产品结构更加均衡。（ 2） 做大养猪：后来居上，有望受益猪周期。 公司 2016 年拉开养猪战略转型大幕， 2017 年、 2018H1 公司种猪、 仔猪、肥猪合计销售量分别约为 240、 151 万头， 生猪出栏量居上市公司前五。 2022 年规划出栏2500 万头。 公司养殖效率领先（ PSY26 以上），低负债、高授信、丰富土地储备保障扩张潜力，产能放量后有望受益猪周期。（ 3） 做精肉禽：自建与委托代养并举，强化商品代养殖打开盈利空间。 种禽养殖方面，公司是国内第一大父母代鸭苗，第二大商品代鸡苗、鸭苗供应商。 种鸭养殖技术先进，实现技术输出托管外部种禽场。商品代养殖方面，公司各类商品代养殖总量目前已接近 2.6 亿只， 禽屠宰量约 7 亿只， 在白羽肉禽行业位居第一，现着力强化对养殖基地掌控力，逐步增强养殖毛利和食品环节溢价。（ 4） 做优食品：产品、渠道结构优化，盈利能力仍有提升空间。 公司一方面通过推动食品类项目投资与建设，优化食品业务产能，加大食品深加工业务的比重，加大新产品开发力度；另一方面，在生鲜肉类的销量中，鲜品销售比例也进一步提升。渠道端， 从传统的多层级批发渠道，更多转向连锁商超、连锁餐饮、大型食品企业等大客户直供渠道， 2017 年公司各类肉产品通过传统批市渠道之外的新型渠道销售占比约为 44%，同比提高 5pct。

投资建议： 我们预计 2018-2019 年新希望收入分别为 678.47、 741.53亿元，同比增 8.44%和 9.29%；归母净利润为 19.67、 31.62 亿元，同比增长-13.72%、 60.73%； PE 为 16.5x 和 10.3x。 维持“买入”评级。

风险提示： 生猪价格下跌，猪瘟疫情扩大。