上海机场(600009)

航空市场拥有巨大的发展潜力， 国际枢纽机场前景向好。

上海国际化大都市和全球城市建设将带来商务旅客的稳定增长，消费升级带动旅游业发展将成为上海航空客运市场持续升温的重要助力。作为国际化大都市的上海，依托长江三角洲地区的城市带，航空市场拥有巨大的发展潜力。上海将以强化亚太航空门户枢纽地位为目标，优化航空空域使用结构，提高航空设施吞吐能力和运输效率，构建全球性航空运输网络，网络覆盖度达到国际大型枢纽机场水平。

三期扩建工程即将投入使用，短期重心提升服务品质。

浦东机场三期扩建工程将于 2019 年下半年投入使用，可以提高地面处理能力，空管系统也在通过空域精细化管理等多方面措施推进航班正常化，浦东机场现有各方面能力基本满足需求，大幅度的能力提升还需要新设施的投入使用。预计浦东机场近三年的工作重心是提升服务品质，提高中转业务比重，打造名副其实的国际枢纽机场。

流量带来商业价值，非航业务盈利可观

航站楼从传统的航空型交通枢纽逐步向集交通、购物、餐饮、休闲等一体的综合体。成熟的机场可以通过合理的商业运作带来丰厚的回报，商业收入占机场收入的比重超过 50%以上，甚至达到 70%以上。 非航空性业务成为盈利提升的重要来源，非航业务定价市场化进程的开启将为机场非航业务盈利能力的提升打开更大的市场空间。 仅免税业务一项， 预计公司2018-2021 年分别可以达到 27.8 亿、 36.3 亿、 42.3 亿和 47.7 亿元。伴随上海浦东国际机场国际枢纽的进一步建设以及国际旅客和中转旅客占比提升，非航业务会获得更好的发展，对公司的盈利贡献持续提升。

枢纽夯实价值，商业提升盈利。

公司作为国际航空枢纽地位具有长远的发展空间和良好的成长潜力。虽然新设施投入使用带来了新增成本，但是非航业务的新增盈利能够覆盖新增成本，使得公司的业绩呈现持续上升态势。预计 2018-2020 年，公司将实现 EPS 分别为 2.16 元、 2.42 元和 2.51 元，并且在 2021 年之后进入更好的盈利状态。考虑到公司资产的优质属性，能够赋予公司宽大的护城河，航空性业务呈现持续稳定增长，非航业务具有良好的盈利能力， 2019 年目标价位为 60.5 元，相应的市盈率为 25 倍，给予公司“买入”的投资评级。

风险提示： 宏观经济增速低于预期、 民航发生突发事件、 旅客消费需求低于预期、 政策风险。