步步高(002251)

收购家润多 22 家门店进一步夯实湖南市场，首次覆盖给予“推荐”评级

2019 年继续聚焦主业业务增长，把生鲜核心能力的建设放到第一位，重构供应链，要经营有活跃度的数字化的会员，并针对现有市场高质量、高密度地开店。 推行生鲜供应链升级、全品类供应链升级和集采效应，提升供应链效率，实现外省赋能；联手腾讯京东， 推进数字化运营， 数字化会员提升服务顾客效率。 公司最新收购家润多， 做实湖南，扩大市场份额与品牌优势，成本优化，提升竞争力，提高运营效率。不考虑收购预计公司 2018-2020 年净利润分别为 1.79/2.43/2.95 亿元，对应 EPS 分别上调为 0.21/0.28/0.34 元，PE 分别为 41/30/25。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

家润多 22 家门店将纳入步步高超市版图， 节前计划重新开业 10 家门店

根据步步高集团近期发布消息， 公司已与湖南家润多超市有限公司达成合作协议，收购家润多 22 家经营权及门店资产。这些门店主要分布在长沙、益阳、常德、衡阳、郴州等各地市主城区成熟商圈，重新开业后将变成步步高门店。 1 月 26 日，第一家完成交接的长沙南湖店正式营业， 1 月 27 日长沙县星沙昌和店正式营业。计划春节前开业 10 家门店。

收购家润多优质资产有望直接增厚公司收益

家润多超市立足湖南 20 年，拥有大量成熟的消费群体。对步步高来说，家润多是一项优质资产： 1）家润多存续时间较长，已经培育了大量成熟的消费者，构筑了良好的消费生态圈。 2）家润多在湖南具有多家门店，打包收购价格优异。 3）业绩较好。 2017 年，家润多主营业务收入达 19.21 亿元，净利润 0.32 亿元，净利率 1.67%。预计将增厚步步高 2019 年/2020 年收入6.16%/6.4%，增厚净利分别 9.5%/8.17%。

高质量高密度布局， 有助于企业规模效应和成本优化

本次收购湖南家润多超市门店网络与公司的门店布局具有互补性。此次合作将大幅减少步步高门店拓展的时间成本与资源投入，将进一步扩大步步高在湖南地区的规模优势、品牌优势，提升持续盈利能力及综合竞争力。

风险提示： 经济承压消费低迷，快速扩店带来人工、成本等压力。