长安汽车(000625)

核心观点

长安福特：触底企稳，福特战略有望推动盈利大幅改善。近几年福特推新车型乏力，长安福特陷入低谷，2017年、2018年其市场份额下降至3.3%和1.6%。基于改善长安福特的市场地位及盈利能力，福特推出“2025计划”，根据“中国2025计划”，福特汽车计划到2025年底，在中国推出超过50款新车。2018年底推出全新福克斯、2019年将推出中期改款锐界和金牛、换代翼虎；林肯车型有望在19年4季度国产，其国产化后有望提升长安福特单车盈利能力。随着新福克斯及改款锐界等上市，预计19年长安福特销量同比增长14%左右，2020年随着新翼虎及林肯国产化车型上市，预计2020年销量同比增长40%以上，有望远高于行业平均水平。

长安马自达：产品结构升级，盈利稳中向上。长安马自达主要车型为昂克赛拉和CX-5。2019年昂克赛拉将推出新款车型，同时X-5预计在2019年也将推出新车型，2018年12月新上市CX-8。从净利率的情况看，受益于长安马自达的车型结构调整，净利率从2013年的0.9%增加到2018年上半年的11.5%，因2019年款昂克赛拉及CX8上市后，预计长安马自达收入278.8亿元左右，盈利有望快速增长。

长安自主品牌：掌握核心技术，规模逐步扩大。公司已掌握多项核心技术，包括发动机、变速箱技术及布局智能网联。长安汽车逸动系列及CS系列SUV销量始终位于自主品牌销量前列。2019年将推出全新CS85COUPE、换代CS75、CS95新车，预计19年自主品牌销量将实现稳定增长。18年受益于产品结构调整等，自主毛利率在前3季度回升至15.2%，预计19年毛利率有望继续回升至16.1%左右。考虑政府补贴等收入，2015-2017年自主品牌均实现盈利。预计19年自主品牌收入同比增长24%左右。

财务预测与投资建议：预测公司2018-2020年每股收益分别为0.07、0.14、0.92元，因公司18年3季度单季亏损，预计18年4季度仍将亏损，我们用PB进行估值。可比公司19年平均PB为1.1倍左右，给予公司2019年PB1.1倍估值，目标价10.15元，首次给予买入评级。

风险提示：长安福特销量低于预期风险、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期的风险。