绝味食品(603517)

收入增长稳定，有效控费，利润增速较快

公司公告业绩快报，2018年度，公司实现营业总收入43.68亿元，同比增长13.46%；归母净利润6.41亿元，同比增长27.87%；归母扣非净利润6.25亿元，同比增长28.28%。公司第四季度营业收入11.02亿元，同比增长14.75%，归母净利润1.55亿元，同比增长24.57%。

公司鸭脖、鸭肠、藕片等产品颇受消费者喜爱，得益于首发募投项目带来的产能增长，公司2018年营收增长稳定。本年公司在广告宣传方面开支减少，使得销售费用率下降，是利润增速超过收入的主要原因。

产能扩建为销售增长奠定基础

2016年，公司休闲卤制品产能约11万吨，产量9.39万吨，产能利用率在85%左右，均价3.48万/吨；2017年，公司产量10.78万吨，均价3.57万/吨（+2.58%）；2018年，假设均价3.66万/吨（增速不变），2018年产量11.93万吨。2018年较2016年产量增加2.5万吨，主要为新增约4.1万吨产能带来的增长，若项目建设顺利，明年有望继续释放2.3万吨产能。

公司继续计划增加或替换合计8万吨产能，相关可转债发行已经通过证监会核准。京津冀、长三角及周边市场需求较旺盛，是公司加大投资的基础，公司建设新产线、扩充产能以应对市场需求的增长。当下食品安全问题较为受社会关注，本次投资通过建设自有的自动化工厂替代租赁工厂，能进一步提升食品加工品质。

盈利预测与投资评级

我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.57元、1.83元和2.18元，对应的动态市盈率分别为25.02倍、21.36倍和17.94倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。

风险提示

市场扩展不及预期；食品安全问题。