12月金融数据点评:贷款规模超预期‚融资结构未改善"
第一,贷款规模超预期。 12 月份人民币新增贷款 1.08 万,同比多增 4995 亿元,约相当于同期的 1.8 倍,为年内最高值,显示贷款规模增量提升较为明显。环比下降 1700 亿,有一定季节性因素。
第二,融资结构并未改善。一方面,从信贷结构看,中长期贷款、短期贷款与票据融资新增规模分别是 5055 亿、 1992亿与 3395 亿,票据融资新增规模依然较高,反映银行风险偏好仍然较低,对企业信贷意愿可能并未明显改善。在前期报告中,我们认为信用传导的关键问题在于信用风险定价机制的缺失, 12 月数据显示这一问题仍未有效解决。另一方面,中长期贷款流向中,居民与企业部门分别为 3079 亿与 1976 亿,企业部门偏低,而且,历史数据通常是 12 月份企业中长期贷款规模有所回升,但 2018 年 12 月规模反而较 11 月有所缩窄。
第三,表内与直接融资增加,新增社融规模大致持平。 12月新增社融规模 15898 亿,同比多增 34 亿;按存量计算,社融同比增速 9.8%,较上月回落 0.1 个百分点从社融来源看,表内与直接融资增加,表外融资回落明显,新增社融规模跟上年同期相比大致持平。其中,表内人民币信贷同比增加近 3500亿,直接融资同比多增近 2700 亿,是支撑社融的主要因素。但表外融资仍然大幅收缩,信托贷款与委托贷款同比少增规模合计接近 5600 亿,另外,地方专项债少增 447 亿,外币贷款同比少增近 870 亿。
第四,信用传导机制仍有待疏通。 12 月贷款数据虽然超预期,但银行信贷风险偏好仍较低。首先,企业票据融资冲量现象仍然存在;其次,企业中长期贷款仍未改善,新增规模甚至低于历史均值水平;最后,新增社融规模同比上年同期大致持平,增速仍有小幅回落。考虑到货币政策边际宽松、风险偏好分化、房地产调控难以全面放松等因素的叠加,未来通过银行表内信贷实现宽信用、进而促进实体经济投资的传导机制恐怕难以有效打通。未来流动性通过银行体系传导至非银行金融机构、进而通过债券市场增进直接融资的方式,可能是宽信用更为有效的传导机制。
第五,社融增速企稳或提前到来,但长期回落趋势可能仍未扭转。从 12 月数据看,社融增速回落幅度已明显放缓,另一方面, 2019 年地方专项债规模增加、发行节奏提前,再考虑 2018 年初发行规模很少的低基数因素,社融增速企稳的时间点可能会较之前的预期有所提前。但从年度变化来看,由于经济增长中枢下移、通缩风险加大,信用收缩和债务周期下行中长期逻辑未改变, 2019 全年社融增速预计低于 2018 年
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