开润股份(300577)

业绩简评

2019年1月28日，公司发布业绩预告：预计2018年主营业务收入为18.5-20.9亿元，同比+60%-80%；归母净利润1.7亿元-1.8亿元，同比+27.43%-34.92%。非经常性损益对归母净利润的影响额约为2,100万元，我们预计公司扣非归母净利润1.49-1.59亿元，同比+35%-44%，增速符合预期。

经营分析

B2C业务预计翻倍增长，占总营收比例超过50%：公司目标成为世界级的出行消费品公司，注重自有品牌在产品力和供应链端的打造。18年Q1-Q3公司B2C业务同比+111.19%，毛利率在20%左右。B2C业务在3年时间做到10亿左右营收，2016-2018年“90分”连续三年位居天猫双11箱包类目品牌第一。

18年“90分”品牌在强势品类箱包推出多款新品的同时，也在衬衫、T恤、牛仔裤等出行品类贯穿高性价比产品理念，持续发力新品。“90分”品牌渠道多元化布局加快，18年小米渠道销售占比预计在60%+，19、20年非米渠道销售占比有望进一步提升。

B2B业务稳健增长，拟收购印尼代工厂进入一线运动品牌供应商体系：通过深化老客户合作和加强新零售客户拓展，公司B2B业务18年Q1-Q3同比+37.97%，毛利率在30%左右。10月26日，公司公告拟以2,280万美金收购印尼箱包类OEM代工厂PT．FormosaBagIndonesia和PT．FormosaDevelopment100%的股权。

2018年1-7月，PT．FormosaBagIndonesia和PT．FormosaDevelopment营业收入分别为6824.80万元和177.22万元。若本次收购成功，有望帮助公司打通东南亚上游产业链、进入Nike等一线运动品牌供应商体系以及引入新的优质客户资源。

投资建议

公司是制造业公司中少有的将自有品牌做成功的企业，见长于产品及供应链，未来成长为出行类消费品品牌集团值得期待。预计公司2019/2020年实现归母净利润分别为2.43/3.46亿元，当前市值对应PE估值为28/20x，维持“买入”评级。

风险提示：新品销售不及预期、收购尚未完成、非米渠道推广成本过高。