步步高(002251)

事件

步步高集团近期发布消息，与湖南家润多超市有限公司达成合作协议，收购家润多22家经营权及门店资产。这些门店主要分布在长沙、益阳、常德、衡阳、郴州等地，重新开业后将变成步步高门店。

根据计划，2019农历新年之前将完成10家门店的开业，其余门店将在年后恢复开业。1月26日，第一家家润多门店――长沙南湖店已经成为步步高门店重新开业，1月27日长沙星沙昌和店正式营业。

简评

吸收合并家润多，湖南龙头地位进一步夯实，发展提速

家润多超市成立于2000年，旗下拥有22家门店，其中长沙15家、常德2家、益阳2家、郴州2家、衡阳1家，门店总面积18.71万平方米，2017年主营业务收入达19.2亿元，净利润3206万。此前家润多由供销大集的全资孙公司海南供销大集供销链控股有限公司持股80%。家润多超市在过去十余年间的经营中，培育、积累了大量的成熟消费者客户，构筑了良好的消费生态圈，门店网络布局亦与步步高具有较大互补性，此次合作可大幅减少步步高门店扩展的时间成本与资源投入，提升步步高在湖南地区的规模与品牌优势。在此次吸收合并后，步步有望提速发展，并加速线上线下融合过程。

灵活采用资本运作，助力区域快速扩张

自2014年以来，步步高先后收购广西南城百货、湖南心连心超市门店、四川梅西百货。董事长王填在公司2019年管理层年会上做出“做实湖南，快速做强广西，做好江西和四川”的战略部署，计划在2019年高质量、高密度地开出100家门店。未来公司内生、外延齐发展，收入、业绩规模有望快速增长。

补足传统商超门店之余，公司新零售快速发展

公司大股东2018年2月向腾讯、京东分别协议转让6%、5%股份，公司与腾讯、京东在智慧零售、供应链、数字化会员方面的协同合作持续加强。截至2018Q3，步步高会员人数突破1300万，数字化会员344万，其中59%为新会员；小程序活跃超过5000万人次。公司未来将继续加强智慧零售布局，新模式分赛道加速推进（鲜食演义、云猴精选APP等），助力公司业绩快速成长。

投资建议：公司系湖南省连锁商超百货龙头，湖南地区优势地位不断巩固，跨区域扩张持续进行。此次收购家润多门店，有效助力公司商超业态扩张，同时公司不断加强与腾讯、京东合作，智慧零售布局不断深入。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.7、2.3、3.2亿元，EPS分别为0.2、0.27、0.37元/股，对应PE分别为44X、33X、24X，首次覆盖，予以“增持”评级。

风险因素：行业竞争加剧；跨区域扩张不及预期；居民边际消费倾向下降