环旭电子(601231)

报告起因

公司发布18年业绩快报：2018年实现营收336亿元，同比增长13%，实现扣非净利润11.9亿元，同比增长11%。

核心观点

四季度毛利率保持较高水平：四季度营收和扣非净利润分别为114和4.4亿元，分别同比增长20%和16%。穿戴式设备为主的消费电子是主要增长点，继三季度超过通讯类成为第一大产品类后，四季度占比继续提升，高达44%。虽然通讯类产品营收下滑9%，但公司进行了较好的产能调配和成本控制，消费电子业务景气度高，同时，毛利率较高的工业类产品增长较快，使得四季度毛利率处于11.5%的过去2年最高水平。

穿戴式产品持续高增长：苹果AppleWatch、AirPods等营收在四季度保持33%的高增长。继联通和电信后，中国移动近期开始试点eSIMAppleWatch，eSIM在全球的接受度也逐步提高。从第一代的心率到第四代最新加入的心电图，苹果有望在穿戴式产品中加入更多健康功能，有望持续高增长动能。环旭的微小化技术有望在各种穿戴式产品中获得更广泛应用。

5G提升模组化需求：5G终端需集成更多零部件，高通在18年发布5G终端的模块解决方案，集成数字、射频、链接、前端功能，包括AP、基带、存储、PMIC、射频前端、天线和被动元件等1000多个元器件。与传统设计方式相比，该模块化方案可减少高达30%面积。模块化方案大大简化终端厂商的设计难度、降低开发成本和周期，高通是5G技术的领导公司，也是当前唯一推出模块化方案的公司，有望在5G市场占据显著市场份额。环旭与高通合作紧密，并成立合资公司，有望受益于高通5G业务大发展。

财务预测与投资建议

预测公司18-20年EPS为0.54、0.74、0.93元（原预测为0.58、0.76、0.96元，根据公司最新情况调整通信类、消费电子类、电脑类、存储类等各产品的营收和毛利率水平，并调整销售费用、管理费用、公允价值变动净收益等财务项），选择业务相似可比公司，给予公司19年17倍P/E估值，对应目标价为12.58元，维持买入评级。

风险提示

可穿戴产品和5G进展可能不及预期，盈利水平受原材料、汇率等大幅波动影响。