上海石化(600688)

近日公司公告了18年度经营数据，全年产销平稳。但展望未来，随着民营大炼化相继投产，行业景气或有下滑。具体如下：

核心观点

18年全年产销稳健：公司18年成品油产量合计约842.8万吨，同比小幅下降约2%，但受益于油价上行带来的价格上涨，全年实现营收490亿元，同比大幅提升23.4%，且柴汽比降低至1.16，较17年继续下降0.07，成品油结构进一步优化。化工板块全年实现商品产量385.5万吨，销量262.9万吨，同比小幅提升0.4%和2.5%，受益于PX等石化产品价格大幅上涨，收入同比增长10.3%。

炼油景气或有下滑：18年三季度尤其是11月份以来，除PX等少数坚挺的品种外，成品油裂解价差和多数化工品的价差均大幅收窄，炼厂利润承压。且从今年下半年起，多个世界级的民营炼化一体化项目将相继达产，届时供给放量可能对成品油及石化下游产品市场造成较大冲击，炼化景气度或于今年开始逐步回落。

财务预测与投资建议

综上，我们预测公司18-20年EPS为0.64/0.63/0.45元，可比公司中加入即将投产的民营炼化企业，按照19年9倍市盈率，调整目标价至5.67元（原预测为8.30元），考虑到行业景气存在下行风险，调整为增持评级。

风险提示

经济走弱导致需求大幅下滑；油价大幅波动。