强力新材(300429)

事件

公司于 2019 年 1 月 29 日晚发布 2018 年业绩预告，预计 2018 全年净利润 1.46-1.58 亿元，同比增长 15%-25%。

简评

业务规模稳步增长，非经常性损益带来短期增量

公司业绩同比增长，主要由于： ①公司预计 2018 年非经常性损益对净利润影响为 1000-1500 万元，而去年同期为 597 万元； ②公司销售收入比去年同期增长，带动利润增长。业绩预告区间对应 Q4 单季净利润 0.34-0.46 亿元，环比增长 0%-35%。公司前三季度非经常性损益为 402 万元，对应 Q4 单季非经常性损益598-1098 万元， Q4 净利润环比变化受非经常性损益影响较大。外延并购持续进行，构建上下游一体化全产业链

2018 年底公司完成了对长沙新宇的收购，后者是目前国内最大的光敏引发剂系列产品生产企业，其下属全资子公司南通新昱主要生产涂料及涂料添加剂，两者业务与公司传统光引发剂业务及未来发展方向辐射固化涂料业务均存在紧密联系，有望形成显著协同效应。本次并购前，公司于 8 月份收购格林感光进军下游光固化材料领域，再此前于 2016 年定增收购上游企业佳英感光。持续的外延并购有望使公司迅速扩大规模并实现上下游一体化产业链的构建。

主营业务稳步增长， LCD 光引发有望贡献可观增量

公司 2017 年 PCB 光引发剂、 PCB 树脂、 LCD 光引发剂、半导体光引发剂产量分别为 894、 1854、 81.7、 18.1 吨。近年来公司显示器专用化学品营收和毛利占比持续增加，至 2018 中报毛利占比已达近 40%，成为实质上的第一大业务。据我们统计，到 2020年国内 LCD 产能将达 1.41 亿平方米，较 2017 年增长 114%，对应新增 LCD 光刻胶市场规模约 50 亿元。公司 LCD 光刻胶化学品预计未来仍可贡献可观增速。

携手昱镭光电、 LG 化学，打造国内 OLED 终端材料龙头据 IHS 预计， 2018 年中小尺寸屏 OLED 渗透率将达 45.7%；大屏方面 OLED 电视出货量增速约 65%。据我们的测算，全球 OLED面板出货面积将由 2017 年的 497 万平米增长到 2021 年的 1977万平米，年均复合增长率 41%。国内 OLED 面板出货面积将由 2017年的 8 万平米增长到 2021 年的 409 万平米，年均增速 169%。国内 OLED 终端材料市场空间至 2021 年将达 30.9 亿元。 2016 年 8月，公司与台湾昱镭光电等成立合资公司强力昱镭，主攻 OLED终端材料， 2017 年 9 月投产； 2018 年 7 月，强力昱镭与 LG 签订合作协议，联合设立 OLED“材料评价实验室”。公司现有升华设备 6 台、蒸镀机一台，今年计划再增加 10 台升华机。

UV-LED 油墨发展正当时，在建项目至少再造 2 个强力新材

UV-LED 油墨由于涂层适应性广、质量更高、无 VOCs 排放且成本低廉，正在快速取代传统溶剂型油墨。据市场研究公司 TechNavio 预测， 2015-2020 年全球 UV-LED 技术年均复合增长率将达到 39%，其中亚太地区 39.31%，增速最快。我国全部油墨年产量约 71 万吨，由于传统溶剂油墨约 60%重量在干燥后挥发，其干重量约 30 万吨，若其中 30%-50%被 UV-LED 油墨替代，则 UV-LED 油墨需求约 9-15 万吨，以 12 万元/吨售价计市场规模 108-180亿元。公司中报新增光电-年产 12000 吨环保型光引发剂、年产 50000 吨 UV-LED 高性能树脂等相关原材料及中试车间项目，同时 8 月初公告收购格林感光 10%股权，将产业链向下游延伸，未来格林感光存在较强注入预期。据常州高新区报报道，公司在建工程及格林感光在建工程投产后将贡献税后净利约 4 亿元，相当于再造 2 个强力新材有余。

预计公司 2018、 2019、 2020 年归母净利分别为 1.5、 2.3、 3.1 亿元，对应 EPS 0.60、 0.89、 1.20 元， PE 47X、32X、 23X，维持增持评级。