数据：1月官方制造业PMI录得49.5（前值49.4），非制造业PMI录得54.7（前值53.8），综合PMI产出指数录得53.2（前值52.6）。

1、1月制造业PMI小幅上行，但依然处于收缩区间，其中生产上行，新订单下行，主要原材料购进价格和出厂价格等指数收缩区间内上行，表明生产有所回升，但需求和价格偏弱，制造业景气度依然偏低。

（1）供需角度看，生产高于上月（+0.1至50.9），新订单指数下行（-0.1至49.6），表明制造业生产有所回升，但需求在走弱。

（2）采购库存角度，原材料库存在收缩区内上行（+1.0至48.1），产成品库存在收缩区内下行（-1.1至47.1），采购量下行（-0.7至49.1）。

（3）从价格来看，主要原材料购进价格指数在收缩内上行（+1.5至46.3），出厂价格指数在收缩区间内上升（+1.2至44.5）。

（4）进出口看，进口收缩区内上行（+1.2至47.1），出口在收缩区间内上行（+0.3至46.9）。

（5）企业规模上看，大型企业上行（+1.2至51.3），中型企业收缩区间内下行（-1.2至47.2），小型企业收缩区内下行（-1.3至47.3）。

（6）未来看，生产经营活动预期指数下行，且处于偏低的水平，表明当前市场信心依然不足，经济下行压力仍存。

2、1月非制造业商务活动整体上行，其中服务业商业活动上行（+1.3至53.6），建筑业明显下行（-1.7至60.9），表明在节日效应下，服务业景气度回升，建筑业景气度下行。从行业情况看，批发、铁路运输、航空运输、邮政快递、电信、银行、保险、旅游等行业商务活动指数位于57.0%及以上较高景气区间，表明这些行业依然在明显增长。不过，证券、房地产等行业连续位于收缩区间，行业景气度偏弱，业务总量有所减少。受节日效应影响，建筑工人集中返乡，建筑业景气度下行。

3、节日效应带动生产回稳，但需求还在下降，隐忧仍存。节日效应带动服务业景气度回升，经济维持平稳。1月综合PMI产出指数为53.2，比12月高0.6，表明经济比较平稳。这主要得益于服务业景气度回升。由于春节假日在2月初，人们在1月集中置办年货并邮寄回家，外出打工人员集中返乡，进而带来批发、铁路运输、航空运输、邮政快递、电信等行业需求增加，服务业景气度回升。制造业生产虽改善但仍处于收缩区间，需求进一步走弱，经济隐忧仍存。从季节性效应来看，历年来1月制造业景气度会下行。1月制造业PMI小幅回升，表明制造业整体状况不算太差。不过，制造业PMI依然处于收缩区间，且生产经营活动预期指数下行，表明制造业活动依然在下行，只是下滑幅度减弱，经济隐忧仍存。与此相印证的是，新订单指数下行，且进、出口指数在收缩区间内上行，表明国内外需求依然偏弱，未来经济不容乐观。此外，节日效应过后，服务业景气度能否维持高位，有待于检验。预计2019年财政政策转向积极，货币政策更加宽松。我们判断，在全球经济下行以及中美贸易摩擦背景下，国外内需求走弱，我国经济在上半年将会逐渐走弱。不过，由于基建投资和建安投资增速回升，可以降低经济下滑幅度。在我国经济面临下行压力且外部环境错综复杂的情况下，客观上需要政策支撑。我们判断财政政策转向，货币政策宽松力度加大。不过，我国再次走上强刺激的老路可能性较小，这也就意味着积极、宽松的政策在力度以及方向上将与以前不尽相同。财政政策方面，定位为更加积极，狭义赤字率上调，但减税力度可能受限，广义财政支持力度将大幅上升。货币政策方面，定位为边际宽松，预计2019年降准3-4次，更大可能先降MLF和OMO利率等政策利率；如果通缩加剧，可能调降贷款基准利率。

风险提示：1.物价下滑，名义利率上升，实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力；2.金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升，导致阶段性经济增长失速；3.内部需求下降对经济产生负面影响。