比亚迪(002594)

核心观点

新能源汽车销量大幅增长带动公司整体销量增长3.7%。1月公司整体销量4.4万辆，同比增长3.7%，环比下滑-36.9%。新能源汽车销量2.87万辆，同比增长291.1%；传统燃油汽车销量1.52万辆，同比下滑56.4%；新能源汽车销量大幅增长带动整体销量实现正增长。从销量结构上来看，新能源车销量占比65.3%，较2018年全年平均水平提升17.7个百分点。

1月新能源车销量同比增长291.1%，预计1季度销量有望继续保持高增长。1月新能源汽车销量2.87万辆，同比增长291.1%，环比去年12月下滑38.5%（12月存在补贴政策因素抢桩导致销量较高），但与去年11月3万辆销量差距不大。从具体车型上来看，新能源乘用车销量2.8万辆，占新能源汽车销量的97.7%，销量同比增长291.6%；新能源商用车销量663辆，销量同比增长270.4%。纯电动乘用车销量16219辆，去年同期销量仅为42辆；插电式混合动力乘用车销量11786辆，同比增长65.8%。整体来看，比亚迪新能源各车型同比都实现了大幅增长。去年1季度公司新能源车销量2.96万辆，而今年1月达到2.87万辆，预计1季度将继续保持高增长。

预计19年公司新能源车有望继续高增长。公司新能源车车谱系列齐全，在插电混方面预计2019年将推出MPV宋MAX的插电混动版，在纯电动车领域，比亚迪e5、秦EV、宋EV系列、元EV、秦ProEV系列，覆盖A0、A、B三个级别。18年公司新能源车销量24.8万辆，预计19年销量将同比增长70%以上。

1月传统乘用车行业整体去库存，受此影响，公司传统汽车销量同比下滑。比亚迪1月传统燃油汽车销量15252辆，同比下滑56.4%，环比下滑33.6%。从具体车型上来看，轿车销量4330辆，同比下滑65.0%；SUV销量5889，同比下滑22.4%。预计在去库存结束后，公司销量有望实现增长。

财务预测与投资建议：预测2018-2020年EPS为1.10、1.54、1.82元，可比公司为新能源汽车、动力电池等相关公司，可比公司19年PE平均估值39倍，目标价60.06元，维持增持评级。

风险提示：新能源车、传统车销量低于预期风险、新能源车补贴退坡幅度超预期风险、政府补贴等低于预期、手机部件业务低于预期的风险。