佩蒂股份(300673)

事件： 2 月 27 日，公司公布 2018 年业绩预告： 2018 年实现营业收入8.78 亿元，同比增长 38.95%；归母净利润 1.48 亿元，同比增长 38.84%。

我们的分析和判断：

1. 多重利好推动公司业绩高增长。 1）新产能投放满足下游订单需求：公司上市前受制于产能瓶颈，畜皮咬胶及植物咬胶生产线一直处于满产满销状况，随着上市后， 募集产能投产， 可以满足下游新订单的需求， 推动公司收入高速增长。 2）产品结构持续改善： 根据公司公告，下游新客户带来新产品订单，毛利较高。 我们认为公司产品结构有望持续改善， 推动毛利改善。 3）下游客户渠道疏通： 公司第一大客户品谱收购第二大客户 PetMatrix，品谱拥有强大的渠道能力，通过帮助PetMatrix 梳理销售渠道，带动 PetMatrix 对公司植物咬胶的需求，促进公司的订单的进一步增长！根据公司公告， 2018 年公司实行股权激励计划，其中 2018 年摊销激励费用 1536.76 万元， 剔除股权激励费用对业绩影响， 2018 年公司业绩增速约 50%， 我们认为公司开拓维护国外客户能力强、持续优化产品结构能够保证 2019 年国外收入持续稳步增长。

2.国内逐渐铺开， 主粮业务有望稳步开展。 公司通过设立宠物实体店及与电商合作，国内渠道逐渐铺开， 根据 4 月 10 日公告，公司拟以自有资金设立佩蒂智创以拓展国内市场。 根据我们调研，公司新西兰工厂主要规划生产主粮：建立自主品牌、原材料就地取材、采用国外先进生产设备，最终返销回国。 同时公司收购新西兰 BOP 公司有望发挥原材料采购、销售渠道共享、管理经验互补等优势，进一步推动公司国内业务顺利开展。 我们认为短期内公司业绩主要增长驱动力仍来自国外咬胶代加工，国内主粮业务将稳步开展，逐渐成为公司业绩增长的驱动力。

3. 股权激励计划绑定核心员工。 公司 2018 年公布股权激励计划，向董秘、副总经管理、财务总监等核心高管及对公司未来有较大影响的中层管理人员等以 21.65 元/股价格授予 196 万股限制性股票， 业绩考核目标以 2017 年为基数， 2018-2020 年扣除股份支付费用后的净利润增速不低于 30%、 50%、 70%。公司通过股权激励计划使得公司业绩主要贡献者与公司利益保持一致，有望推动公司业务稳步开展、业绩稳定增长！

投资建议： 我们预计公司 2018-2020 年实现归属于母公司净利润 1.48亿元、 1.74 亿元、 2.4 亿元；对应 2018-2020 年 EPS 分别为 1.22 元、 1.43元、 1.97 元，我们给予“ 买入-A”评级， 6 个月目标价 50 元。

风险提示： 原材料价格波动风险，下游核心客户采购量下滑，产能扩张不达预期，汇率波动风险。