2018年业绩承压,看好重估潜力
金贵银业(002716)
白银价格下跌叠加三费和资产减值增加,全年业绩承压。 公司日前发布 2018 年业绩快报, 全年营业收入 105.13 亿元,同比下降 6.98%;归母净利润 1.38 亿元,同比下降 45.36%;基本每股收益 0.14 元,同比下降 70.21%。 业绩下降主要原因分为四方面:一是 2018 年白银价格整体呈下降趋势,导致白银产品毛利下降;二是 2018 年国家宏观调控及去杠杆等因素影响下,公司融资利率上升,利息支出同比增加; 三是技术研发投入加大,管理费用同比大幅增加; 四是子公司西藏金和矿业有限公司下属唐加选厂因政策性拆迁,计提了资产减值。
全产业链发展不断推进, 产能逐步释放有望持续提升盈利水平。 据公告,公司上游已收购西藏金和和西藏俊龙两座矿山,目前拟收购国内储量最大白银矿山,白银矿自给率有望进一步提升;中游冶炼环节公司2019 年有望投产 2000t/a高纯银粉项目,冶炼白银产量有望进一步提升,据我们测算与世界白银协会数据,预计 2018-2020 年白银产量有望达到1600 吨、 1900 吨、 2000 吨,产量排名世界第一;下游深加工环节公司在 2018 年底与湖南国新公司签署合作框架协议,计划推进建设 4000t/a高纯硝酸银、 2000t/a 高纯银粉、 1000t/a 的银浆生产线,强化下游布局。公司全产业链逐渐完善,产能释放有望进一步增厚公司业绩。
公司债务风险逐步下降,估值有望抬升。 据公告, 2018 年 11 月以来为突破融资瓶颈和降低债务风险,一是公司及实控人与长城资管湖南分公司签署综合服务意向协议,为其恢复融资及融资担保能力提供一揽子综合金融服务;二是与湖南省和郴州市两级资管公司签署战略合作框架协议,建立长期合作, 为公司在产业整合、资产管理、债务重组及流动性等方面提供支持和协作,目前已收到首笔流动性支持资金 1 亿元。随着公司债务风险逐步降低,估值有望抬升。
投资建议: 买入-A 投资评级, 6 个月目标价 10.91 元。 当前全球央行竞相宽松渐成趋势,我们假设 2018~2020 年银价分别为 3.62、 4.16和 4.78 元/克,预计公司 2018~2020 年 EPS 分别为 0.14、0.50 和 0.67,业绩增长主要来自于冶炼产能不断释放和库存涨价收益,考虑到当前时点公司有望收购大型矿山,白银业绩亦有较大弹性,给予公司 2019 年动态市盈率 22x, 6 个月目标价 10.91 元。
风险提示: 1)全球货币宽松不及预计导致全球白银价格出现下行风险; 2)公司 2019 年推进 2000t/a 高纯银扩建项目投产不及预期; 3)公司实施资产重组收购白银矿山不及预期; 4)公司大股东债务风险超出预期。
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