强力新材(300429)

事件

公司于2月26日晚发布业绩快报，2018年公司实现营收7.29亿元，同比增长13.9%；实现归母净利1.49亿元，同比增长17.6%；2018年加权平均ROE11.12%，同比2017年下滑1.40个百分点。

简评

业绩稳健增长，基本符合预期

公司此前业绩预告净利润区间1.46-1.58亿元，此次业绩快报净利润落在业绩预告区间中，但位于下半区。全年业绩对应Q4单季营收2.16亿元，同比增长29%，环比增长45%；单季净利3644万元，同比增长80%，环比增长8%。公司业绩同比增长，主要由于：①公司营收规模扩大；②报告期内公司收购格林感光10%股权、长沙新宇34.49%股权；③公司此前在业绩预告中提及2018年非经常性损益对净利润影响为1000-1500万元，而去年同期为597万元。

外延并购持续进行，构建上下游一体化全产业链

2018年底公司增资及收购长沙新宇34.49%股权，后者是目前国内最大的光敏引发剂系列产品生产企业，其下属全资子公司南通新昱主要生产涂料及涂料添加剂，两者业务与公司传统光引发剂业务及未来发展方向辐射固化涂料业务均存在紧密联系，有望形成显著协同效应。本次并购前，公司于8月份收购格林感光进军下游光固化材料领域，再此前于2016年定增收购上游企业佳英感光。持续的外延并购有望使公司迅速扩大规模并实现上下游一体化产业链的构建。

主营业务稳步增长，LCD光引发有望贡献可观增量

公司2017年PCB光引发剂、PCB树脂、LCD光引发剂、半导体光引发剂产量分别为894、1854、81.7、18.1吨。近年来公司显示器专用化学品营收和毛利占比持续增加，至2018中报毛利占比已达近40%，成为实质上的第一大业务。据我们统计，到2020年国内LCD产能将达1.41亿平方米，较2017年增长114%，对应新增LCD光刻胶市场规模约50亿元。公司LCD光刻胶化学品预计未来仍可贡献可观增速。

携手昱镭光电、LG化学，打造国内OLED终端材料龙头

据IHS预计，2018年中小尺寸屏OLED渗透率将达45.7%；大屏方面OLED电视出货量增速约65%。据我们的测算，全球OLED面板出货面积将由2017年的497万平米增长到2021年的1977万平米，年均复合增长率41%。国内OLED面板出货面积将由2017年的8万平米增长到2021年的409万平米，年均增速169%。国内OLED终端材料市场空间至2021年将达30.9亿元。2016年8月，公司与台湾昱镭光电等成立合资公司强力昱镭，主攻OLED终端材料，2017年9月投产；2018年7月，强力昱镭与LG签订合作协议，联合设立OLED“材料评价实验室”。公司现有升华设备6台、蒸镀机一台，今年计划再增加10台升华机。

UV-LED油墨发展正当时，在建项目至少再造2个强力新材

UV-LED油墨由于涂层适应性广、质量更高、无VOCs排放且成本低廉，正在快速取代传统溶剂型油墨。据市场研究公司TechNavio预测，2015-2020年全球UV-LED技术年均复合增长率将达到39%，其中亚太地区39.31%，增速最快。我国全部油墨年产量约71万吨，由于传统溶剂油墨约60%重量在干燥后挥发，其干重量约30万吨，若其中30%-50%被UV-LED油墨替代，则UV-LED油墨需求约9-15万吨，以12万元/吨售价计市场规模108-180亿元。公司中报新增光电-年产12000吨环保型光引发剂、年产50000吨UV-LED高性能树脂等相关原材料及中试车间项目，同时8月初公告收购格林感光10%股权，将产业链向下游延伸，未来格林感光存在较强注入预期。据常州高新区报报道，公司在建工程及格林感光在建工程投产后将贡献税后净利约4亿元，相当于再造2个强力新材有余。

预计公司2019、2020年归母净利分别为2.3、3.1亿元，对应EPS0.90、1.21元，PE36X、26X，维持增持评级。