洋河股份(002304)

事件：公司披露 2018 年度业绩快报。2018 年公司实现营业收入 241.21 亿元，同比增长 21.10%；实现归属上市公司股东净利润 81.05 亿元，同比增长22.30%；基本每股收益 5.38 元。其中 Q4 营收 31.55 亿元，同比增长 3.78% ；Q4 归母净利润 10.66 亿元，同比增长 1.91%。

四季度控制发货节奏，营收业绩同比微增。为实现良性健康发展，公司四季度控制发货节奏，主动清理库存，为春节动销做准备。2017 年以来， 洋河在省内主动挺价， 动销增速虽略慢于同价位段竞品，但从另一维度来看，主动缩窄省内外产品价格差异，有益于公司长期发展。

分产品：梦之蓝“大一品牌”雏形已现。 18 年公司梦之蓝占比约 28%，收入同比增速首次超过 50%。2019 年春节，梦之蓝收入（销售口径）增速仍然保持 30%以上的高增速，在次高端市场的占有率进一步提升。海天保持平稳，新包装正处市场导入期。18 下半年开始，公司在全国范围内逐步导入新版海天系列，19 年海天产品有望保持正增长。

分地区：省外营收占比首超省内，重点市场春节动销增速有望超过15%。18 年公司省外收入占比首次超过省内，新江苏市场数量从 455个（2017 年）增加至 495 个（2018 年） ，中高端产品占比持续提升，根据山东、河南等新江苏市场草根调研情况，部分市场梦之蓝实现翻倍增长。省内调整组织架构再出发，霸主地位依旧难以撼动。2017 年洋河省内收入 102 亿，是今世缘省内收入的 3.6 倍，目前比例略有收窄但洋河苏酒龙头地位依旧稳固。近期，公司针对省内市场营销精细化运作进行了机构和人事方面的调整， 并在部分重点市场增设营销大区，强化省内市场的管理，未来增长可期。

投资建议：略调整公司 2018 年-2020 年的收入增速为 21%、11%、11%，净利润增速分别为 22%、 12%、 14%，看好公司省外市场的扩展和产品结构的持续改善，梦之蓝增长的持续性可期，目标价维持 130 元，相当于 2019年 22 倍的动态市盈率。

风险提示：省外拓张不及预期，省内竞争加剧。