裕同科技(002831)

事项：

公司公告2018年年度业绩快报，2018年实现营业收入85.80亿元，同比增长23.50%；实现归属于上市公司股东的净利润9.45亿元，同比增长1.38%。公司Q4单季度实现营业收入31.26亿元，同比增长28.75%；归母净利润4.02亿元，同比增长25.31%。

评论：

“大包装”布局稳步推进，全年收入稳步增长，净利润略有提升：2018年全年来看，公司在原材料价格上涨以及外汇大幅波动等不利因素的影响下，实现了业绩的增长。公司在巩固3C稳定国际大客户的同时，积极优化客户结构，开拓发展迅猛的国产智能手机业务如OPPO、VIVO、小米等。酒包方面，已经具备较大规模，2018年通过与江苏省江苏金之彩合资成立子公司，就近服务大客户，将使酒包业务更上一个台阶，未来的酒包业务前景向好。烟包方面，2018年完成了对武汉艾特的控股收购，烟包领域也开始发力。化妆品、奢侈品等“大健康”方面，新客户亚马逊、哈曼、google开始上量，施华洛世奇、小罐茶等新客户推进效果明显。环保纸塑造方面，投建宜宾环保纸塑项目，产品应用于餐饮、食品、消费类电子、酒等行业，主要产品为餐盒和纸托，补充公司生产线。

原材料成本回落，各业务业绩拐点已现，Q4毛利率、净利率大幅回升：公司Q4单季度实现营业收入31.26亿元，同比增长28.75%；营业利润5.28亿元，同比增长42%，归母净利润4.02亿元，同比增长25.31%。公司一方面加大市场开发力度和各项业务布局，部分产能暂未释放；另一方面实施精细化管理，提升了管理和运营效率。公司主要原材料瓦楞纸、白板纸、铜版纸、双胶纸价格18年9月份以来持续走低，贡献利润弹性。

短期受益纸价下跌，长期享优秀客户&技术&产能红利，内生外延拉动业绩增长：公司持续推进产业链建设、持续开发多元客户、通过内延和拉动的方式布局业务多元化，打造智能工厂，研发新型纸盒、纸箱，看好未来公司新布局放量。我们调整公司2018-2020年净利润预测为9.44、11.33、13.38亿元（原预测值9.38、11.53、14.38亿元），对应当前市值PE分别为21.4、17.9、15.2倍，维持“推荐”评级。看好公司短期内受益纸价下跌，长期产能多元化布局红利释放，给予公司对应2019年净利润20倍PE，目标价为56.27元。

风险提示：宏观下行消费不振，原材料价格上涨，包装行业格局发生重大变化。