东方财富(300059)

收入端高速增长，费用端短期上行。 公司收入端同比大增，主因证券业务与金融电商服务业务高速发展。 2018 年公司实现证券业务收入 18.13 亿元，同比+26%；实现金融电商服务 10.65 亿元，同比+26%。费用端略有上升，其中管理费用 11.92 亿元，同比+8%，主因新设营业部导致相关费用增加；财务费用 1.56 亿元，同比+584%，主因可转债利息费用增加；研发费用 2.50 亿元，同比+38%，主因研发投入力度加大。随着各项长期费用支出落实到位，未来公司费用增速有望趋缓。

证券业务市占率持续上升， 线下营业部数量稳步提升， 对冲市场低迷影响，行情活跃公司业绩弹性有望优于传统券商。 2018年公司继续依托海量用户的核心竞争优势，通过低佣金加快存量用户转化为证券业务用户，东方财富 APP 月活数由去年 12 月的882 万人增至 1200 万人，带动证券业市占率逆势上升。经纪业务方面，公司全年实现代理买卖证券业务净收入 9.14 亿元，同比逆势增长 19%；股基交易额市占率从 2017 年的 1.55%增加到 2018年 3 月的 2.2%（ 2018 年 3 月份后交易所未公布数据）。两融业务方面，公司实现两融利息收入 5.91 亿元，同比大增 55%，市占率0.88%，同比+0.34 个百分点；受市场风险偏好降低影响，公司 2018年末融出资金余额 81.86 亿元，较年初-17%。 截至 2018 年年底公司线下营业部数量已经达到 135 家，相比 2016 年年末增加 93 家，公司不断增强证券经济业务实力且市占率稳步提升，我们预计行情活跃时公司作为互联网券商业绩弹性有望优于传统券商。

基金代销龙头地位稳固，获批公募牌照如虎添翼，进一步完善公司个人综合财富管理平台目标。 据 Wind统计， 截至 2018 年末，公司共上线 130 家公募基金管理人的 4229 只基金产品，代销产品数量维持行业第一。依托海量用户资源，全年公司实现基金销售额 5251.62 亿元，同比+27%，其中“活期宝”共计实现销售额 3287.31亿元，同比+36%。根据艾瑞 APP 数据，天天基金 1 月份独立设备数增加 605 万，环比增长 26.1%， 而 1 月份月活用户为 270 万， 预计随着牛市行情持续，基金销量和月活用户增速仍将保持快速增长。尤其是我们预计科创板交易启动后，一部分个人投资者只能透过购买基金产品形式参与，进一步利好基金代销平台。 2018 年 10 月公司获批公募基金牌照，未来可推动“嘉信理财”式财富管理的演进，为不同客户群体量身定制新产品，维持金融电商服务业务收入的高速增长。

持续加大核心投入，夯实长期竞争优势。 公司立足于“实现一站式互联网金融服务”的战略定位，持续加强研发创新战略投入，年末研发人员数量达到 1690 人，占员工总数的比重增至 39.08%；全年研发投入金额 2.50亿元，占营收比重增至 8.01%。通过在核心竞争力方面的持续投入，公司大平台的整体服务能力和水平将持续提升，进一步提升用户体验和用户黏性，为长期 ARPU 的提升创造前提条件。

牛市业绩有望顺势而上， 流量龙头强者愈强。（ 1）公司以经纪、两融和基金代销为主的收入结构决定了其基本面与市场息息相关，重视市场回暖下公司业绩的高弹性；（ 2）公司用户转化将持续推进，将持续助力各条业务线市占率的提升；（ 3）长期来看， ARPU 的提升和新流量转化途径的开辟值得期待。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.29 元、 0.40 元和 0.55 元，对应最新收盘价 73X、 53X 和 38X PE，维持东方财富“增持”评级。

风险提示： 市场行情回落；公司流量转化进程不达预期。