利尔化学(002258)

利尔化学发布2018年年报，2018年全年实现营业收入40.27亿元，同比增长30.60%；归属于母公司股东净利润为5.78亿元，同比增长43.75%，扣非后归属于母公司股东净利润为5.97亿元，同比增长50.93%。其中Q4季度实现营业收入12.54亿元，同比增长9.96%；归属于母公司股东净利润1.59亿元，同比减少8.06%；扣非后归属于母公司股东净利润为1.63亿元，同比减少0.91%。

公司发布2019年一季报预告，预计2019年1-3月实现归属于母公司股东净利润5780.35-9248.55万元，同比减少50.00%-20.00%。主要原因是草铵膦价格回落及广安基地建设进度低于预期。

公司点评

农药原药龙头企业，草铵膦产能国内最大

公司是国内农药龙头企业之一，主要产品为氯代吡啶类、有机磷类、磺酰脲类、取代脲类等，产品覆盖除草剂、杀菌剂、杀虫剂的40多种原药、100多种制剂及部分中间体。公司氯代吡啶类产品技术国内领先，毕克草和毒莠定原药产销量为全国第一、全球第二；同时，公司全面掌握了草铵膦合成关键技术，草铵膦原药产能目前国内最大。控股子公司江苏快达是国内最早生产销售取代脲类/磺酰脲类除草剂和异菌脲杀菌剂的企业。

产能释放推升业绩，内外并举夯实产业链

公司2018年业绩出现大幅增长，主要原因是草铵膦等原药产能释放及制剂业务大幅增长。18年公司全力推进广安原药产线建设，其中丙炔氟草胺产线于18年10月投产，草铵膦产线18年年底进入试生产，但受安全事故影响，19年初恢复试生产。同时，公司积极拓展海外市场，在澳大利亚和欧盟实现了规模化销售。此外，增资收购了赛科化工，并与上游原材料供应商股东合资设立了荆州三才堂，对参股公司启明星氯碱实施了控股收购。

广安二期计划出炉，中间体及下游产品提供增长新动力

公司计划建设1.5万吨/年甲基二氯化磷、含磷阻燃剂、L-草铵膦生产线及配套工程，项目计划投资额10亿元，建设投资9.5亿，流动资金5000万。其中1.5万吨甲基二氯化磷产线预计2020年6月达产，2000吨含磷阻燃剂一期和3000吨L-草甘膦产线预计2022年1月达产。公司已经成功开发出甲基二氯化磷、阻燃剂、L-草铵膦生产工艺，此举将进一步加强公司草铵膦原药竞争力，并增加甲基二氯化磷中间体供应，并且利用甲基二氯化磷推进阻燃剂和L-草铵膦生产销售，打造农化技术平台。

盈利预测与估值

我们预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为48.04亿、57.35亿元和65.86亿元，增速分别为19.29%、19.38%和14.84%；归属于母公司股东净利润分别为6.78亿、8.47亿和10.13亿元，增速分别为17.38%、24.95%和19.50%；全面摊薄每股EPS分别为1.29、1.62和1.93元，对应PE为11.9、9.5和8.0倍，首次覆盖，未来六个月内给予“谨慎增持”评级。

风险提示

农药价格出现大幅波动；企业出现安全事故；新产品销售推广不及预期；系统性风险。