宁波热电（600982）

动态事项

公司发布2018年年度报告。2018年，公司实现营业收入为17.41亿元，较上年同期增长11.76%；归属于上市公司股东的净利润为1.54亿元，较上年同期增长60.91%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2190.15万元，较上年同期增长284.36%；基本每股收益为0.21元。2018年度利润分配预案为：每10股派发现金股利0.66元（含税）。

主要观点

投资收益推升业绩增长

公司主营业务为热电联产集中供热和大宗商品贸易，其中热电联产是核心业务。目前总装机容量达138.62MW，涉及供热区域为宁波北仑春晓地区和北仑城区部分供热区域、金华金西开发区、余姚黄家埠镇。2018年，公司实现上网电量1.69亿千瓦时，同比减少16.69%，销售蒸汽385.31万吨，同比增长2.16%。

2018年，公司实现营业收入为17.41亿元，较上年同期增长11.76%；归属于上市公司股东的净利润为1.54亿元，较上年同期增长60.91%。收入增长主要源于蒸汽业务量和大宗商品业务量的增长，净利润增长60.91%，主要是由于处置可供出售金融资产使得投资收益增加。公司投资净收益1.67亿元，较上年同期增加6719万元，同比增长67.29%，对业绩增长的贡献较大。

毛利率水平下降

公司营业成本15.15亿元，同比增长13.09%，主要是蒸汽采购、商品贸易成本增加所致。其中：电力业务营业成本为7486.53万元，同比下降17.85%；蒸汽业务营业成本为5.73亿元，同比增长8.85%；大宗商品业务营业成本为8.46亿元，同比增长20.46%。

由于成本增幅高于收入增幅，公司综合毛利率12.99%，较上年同期下降了1.02个百分点。其中：电力、蒸汽、大宗商品的毛利率分别为22.92%、18.18%、2.22%，分别较上年同期上升了5.21、-1.13、-2.60个百分点。

重组推进中

同时，公司发布发行股份购买资产暨关联交易报告书(草案)(修订稿)，公司拟向能源集团发行股份购买其持有的明州热电100%股权、科丰热电98.93%股权、久丰热电40%股权、宁波热力100%股权和宁电海运100%股权，向开投集团发行股份购买其持有的溪口水电51.49%股权。发行价格为3.42元/股。

截至2018年12月31日，公司装机容量达138.62MW，涉及供热区域为宁波北仑春晓地区和北仑城区部分供热区域、金华金西开发区、余姚黄家埠镇等地区；明州热电装机容量为42MW，久丰热电装机容量为42MW，科丰热电装机容量为110.76MW，溪口水电装机容量为80MW，宁波热力热网管道总长约150公里，供热用户覆盖海曙、鄞州两区的工业、商贸、公建等行业。此次重组完成后公司发电业务装机容量大幅提升，供热业务覆盖区域大幅增加，公司热电联产核心业务能力大幅增强。溪口水电主要从事抽水蓄能发电业务，宁电海运主要从事水上运输业务，将其注入上市公司将延伸上市公司的产业链，使得公司的业务链条更加完整，进一步提升公司盈利能力和竞争力。

本次交易方案尚需中国证监会和相关法律法规所要求的其他可能涉及的批准或核准。

风险提示

行业政策风险、能源价格波动风险、重组存在审批风险等。

投资建议：

未来六个月内，给予“谨慎增持”评级。

不考虑重组交易，我们预测2019-2021年公司营业收入增长分别为9.26%、10.58%和11.60%，归于母公司的净利润将实现年递增-3.79%、10.30%和7.56%，相应的稀释后每股收益为0.20元、0.22元和0.24元，对应的动态市盈率为19.10倍、17.44倍和16.19倍，公司估值居于行业平均。

公司所从事的热电联产具有显著的节能、环保效果，具有一定的区域垄断性，公司作为开投集团供热业务整合上市的唯一平台，未来有规模扩张的可能，可关注重组事项的进展情况。给予公司“谨慎增持”评级。