长春高新(000661)

公司公告2018年实现营收53.7亿元，归母净利润10亿元，分别同比增长31.0%和52.1%；实现扣非归母净利润10.0亿元，同比增长55.7%。同时公司公告拟向金磊和林殿海通过发股和可转债购买金赛药业30%股权，并定增募集配套资金。购买资产发股价和可转债转股价锁定价格为174.49元/股，但金赛药业最终预估值及拟定价以及业绩补偿承诺尚未确定，尚待最后尽调和审计后作出决定。

评论：

生长激素和疫苗业务联合发力，推动业绩加速增长

公司营收、归母净利润和扣非后归母净利润分别同比增31.0%、52.1%和55.7%，利润端近六年呈加速增长趋势。分子公司来看：1）金赛药业（主力产品生长激素，公司持股70%）：全年营收32.0亿元，净利润11.3亿元，分别同比增53.4%和65.1%，第四季度营收和利润增速超市场预期，分别为63%和158%左右，目前公司生长激素产品线有为聚乙二醇重组人生长激素注射液（长效水针）、重组人生长激素（短效粉针、水针），营收约占金赛药业的90%（2018Q3季报），另外还有注射用重组人促卵泡激素；2）百克生物（主力产品水痘疫苗、狂犬疫苗等，公司持股46.15%），报告期内收入10.3亿元，同比增长40.3%；实现净利润2.0亿元，同比增长63.0%，第四季基本没有贡献利润，主要是计提激励费用等原因，但我们认为长生退出留下的水痘和狂苗市场空间，百克生物将有机会分食，继续看好2019年全年疫苗业务增长。全年减毒水痘苗批签量较上年同比增163万人份，整体市占率36%左右，位居首位，重点在研产品鼻喷冻干流感减毒活疫苗已申报生产，正等待批准，；3）吉林华康（中药等普药产品、公司持股47.75%），期内营收和净利润分别为5.27亿元和3169万元，分别同比下滑约-19.1%和-6%左右，经营业绩有所下滑，主要是转让了山海关药业因素。4）高新地产（房地产业务，公司持股100%），全年业绩约7400万左右，同比基本下滑-19%。

收购金赛30%少数股东权益，解除多年隐患和增厚公司利润一箭双雕

公司发布年报同时公布重组预案，计划筹划发行股份及/或定向可转债收购金赛药业30%少数股东权益，同时募集配套资金；金赛药业30%少数股东权益由核心灵魂人物金磊和林殿海持有，两位股东通过发行股份\可转债置换为上市公司股份后，与上市公司利益更为深度捆绑，消除市场疑虑；同时，金赛药业作为主要利润源泉，完全并表后，也将有益增厚公司利润，在金赛药业2018年11.3亿元净利润基础上，假设收购PE倍数15倍，则30%金赛股权对应估值约50亿元左右，根据增发价定价计算，假设全部股份支付条件下，测算每股EPS增厚约14.4%，如果选择一部分可转债支付，每股业绩增厚更明显。

盈利预测与投资评级

暂不考虑收购金赛药业30%少数股东权益影响，我们预测2019-2020年，公司营业收入为72.27/95.88/121.73亿元，分别同比增34.5%/32.7%/27.0%；归母净利润分别为14.45/19.25/24.36亿元，分别同比增43.4%/33.2%/26.5%；对应每股EPS为8.50/11.33/14.33元，当前收盘价（248.66元/股）对应2019-2021年PE估值分别为29/22/17倍；公司未来三年净利润平均35%的高速增长，PES（2019E）仅0.8倍，估值较低，给予“买入”评级。

风险提示

新产品销售不及预期；药品招标降价超预期；2013年长沙事件行业风险。