光华科技(002741)

公司有望形成电子化学品、锂电池材料双轮驱动模式

公司深耕精细化工近40年，成长为PCB化学品龙头，2017年进军电池回收及正极材料行业，未来有望形成电子化学品、锂电池材料双轮驱动模式。

PCB化学品本土品牌第一，持续受益进口替代+环保监管

2017年以来全球PCB行业恢复增长，2017-2022年复合增速有望达3.18%。全球PCB产业向亚洲特别是中国大陆转移的趋势保持不变，中国大陆PCB行业增速略高于全球PCB行业增速，2017-2022年复合增速有望达3.72%。由于PCB电子化学品生产过程中存在诸多环境问题，环保趋严加速淘汰落后产能。随着PCB产业扩张及竞争加剧，PCB企业成本控制意愿在逐步增强，国产PCB化学品凭借高性价比优势，进口替代进程加速。公司作为国内PCB化学品龙头，持续受益于进口替代+环保监管，国内市占率持续提升，2017年市占率近4%，2018年市占率有望进一步提升。公司技术/品牌领先国内同行，成本/服务领先国外竞争对手，差异化竞争助力业绩腾飞。

动力电池百亿市场风口将至，公司发力电池回收蓝海+电池材料

据我们测算，到2020年三元及磷酸铁锂电池回收市场空间有望达到110亿元，百亿市场风口将至，公司发力电池回收蓝海及锂电池材料。公司目前已有0.1万吨的三元前驱体产能；1万吨磷酸铁、0.5万吨磷酸铁锂的产能。电池回收领域拥有1.2万吨3C电池拆解回收以及1万吨磷酸铁锂电池梯次利用产能。未来将持续扩张磷酸铁、磷酸铁锂、三元正极以及电池回收等领域的产能。公司依托技术优势在积极布局电池回收基础上，同步加强锂电池材料布局，打造“动力电池梯次利用-拆解回收-金属资源萃取-三元前驱体-三元正极材料”闭环产业链，未来有望带来增长新动能。

首次覆盖给予“推荐”评级

公司作为PCB化学品龙头，受益进口替代以及环保监管，市占率有望持续增长；公司布局电池回收蓝海以及锂电池材料领域，带来新的增长动能。未来公司有望形成电子化学品、锂电池材料双轮驱动模式，业绩增长动能强劲，预计公司2018-2020年净利润分别为1.37、1.92和2.71亿元。当前股价对应2018-2020年PE分别为44、31和22倍。首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：产品销量不及预期，新产能释放不及预期，产品推进不及预期。