固本源拓新局,新能源业务驱动高增长
法拉电子(600563)
新能源业务为行业注入新活力。 薄膜电容器行业身处电力电子的“狭长赛道”,应用领域广泛,业务板块伴随科技进步轮流发力,始终保持传统业务和新兴业务相结合的发展结构,稳健性与成长性兼具。薄膜电容器在大功率电气电力场景下具备不可替代性,随着新能源发电、新能源汽车等领域的需求增长和高频通信时代的来临,薄膜电容器将迎来新一轮的增长。
薄膜电容龙头,业务增长稳健。 公司作为国内薄膜电容龙头,自 2008年产值迈入全球前三行列以来,通过技术工艺进步和严格的成本管控,不断缩小和全球龙头松下电工的差距,凭借不逊于松下、 Nichicon 的产品性能,明显的价格优势以及便捷快速的售后服务成为照明、家电、工控、光伏、风电、新能源汽车等领域一线厂商的长期供应商。自 2002年上市以来,营业收入和净利润均保持稳步增长态势,截至 2017 年,公司营业收入复合增长率为 13.75%,归母净利润复合增长率为16.30%,带动公司整体业绩整体增长 6 倍。过去五年,公司营业收入复合增长率为 6.63%,归母净利润复合增长率为 11.87%。
给予公司“推荐”评级。 公司具备高于同行业的毛利率水平和成本管控能力,坚持服务高端客户,现金流状况优良,管理层经营稳健,务实团结,看好公司在薄膜电容行业的长期成长。预测公司 2018-2020年实现营业收入 18.46、 20.85、 23.79 亿元,对应增速分别为 8.72%、12.95%、 14.10%,实现归母净利润 4.57、 5.18、 5.89 亿元,对应增速为 7.87%、 13.40%、 13.77%, 2018-2020 年 EPS 为 2.03 元、 2.30 元、2.62 元,按照最新股价计算,对应 PE 为 23.92x、 21.09x、 18.54x。对比国内同行业上市公司铜峰电子、江海股份、艾华集团来看,其平均市值为 57.7 亿元,当前可参考 PE( TTM)为 26.8x。综合考虑宏观、市场、行业等多重因素,给予公司 2019 年 3-12 月 PE为 25-30x,对应合理估值区间为 50.75-60.9 元,给予“推荐”评级。
风险提示: 东孚新厂新增产能释放不及预期、光伏行业政策变化风险、新能源汽车业务需求不及预期、行业竞争加剧
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