璞泰来(603659)

事件：公司发布 2018 年年度报告，报告期内，公司实现营收 33.11 亿元，同比增长 47.20%；实现归母净利润 5.94 亿元，同比增长 31.80%；实现扣非后归母净利润 4.95 亿元，同比增长 16.08%。公司拟向全体股东每 10 股派发现金 4.2 元（含税），本次利润分配约 1.83 亿元，利润分配后，剩余未分配利润转入下一年度。

打造锂电综合平台，产品定位中高端：公司创始人梁丰、陈卫曾分别就职于 ATL 和基金公司，兼具产业资源和资本运作能力。公司自成立以来通过内生外延先后布局负极、锂电设备、涂覆隔膜、铝塑膜、基膜、浆料等六块业务，业务间协同效应明显，旨在打造提供锂电材料与专业工艺设备解决方案的综合平台。公司产品定位中高端，客户主要包括 ATL、 CATL、三星 SDI、LG 化学等，且针对性布局大客户，在珠三角、江苏、宁德等重要锂电生产基地均有布点，跟随下游电池龙头成长。

负极材料位列第三，技术和研发优势领先：GGII 显示 18 年公司负极材料总出货量为 32500 吨，行业排名第三，市场占有率近 16.93%，领先中高端消费类市场。公司拥有业内最为领先技术团队，曾成功发明爆款 FSN 系列产品，未来在动力市场拥有极大拓展空间。18 年龙头负极产品供不应求，公司产能利用率接近 140%，19-20 年预计新增 5 万吨产能填补供需缺口。从节奏看，19上半年行业供需缺口依然存在，下半年逐步达到平衡，从产销季节性、产品结构升级、客户经营情况多方面考虑价格下降压力不大。19 年随着石墨化产能的释放，公司盈利预计保持高增长。

锂电设备是增长最为确定环节：电池行业呈现高集中度、高增长趋势，CATL 和比亚迪两大厂商 19、20 年合计每年新增 33、45GWh 产能，对应约224 亿元产线投资。公司立足技术壁垒最高的涂布机产品，是 ATL、CATL核心供应商。消费龙头 ATL 采购额逐年稳定增长；CATL 的大幅扩产、海外厂商的本土化供应趋势，将为设备业务带来增长性增长。

隔膜涂覆技术领先，铝塑膜期待国产突破：隔膜涂覆方面，相关子公司东莞卓高成功开发了在 PP/PE 隔膜上进行 Alpha 氧化铝纳米陶瓷涂层的技术，目前可以批量、稳定完成基材 5 微米的隔膜涂覆工艺，涂层最小厚度可达 0.5 微米，技术水平国内领先；另外，公司在 PVDF 点涂工艺、油性涂覆隔离膜、粘接剂等领域率先技术突破，打破国外技术垄断，可有效降低成本提升安全性。铝塑膜方面，相关子公司东莞卓越在铝塑膜粘接力、耐电解液、绝缘性、冲壳深度等问题上均有一定的技术突破，同时获得高新技术企业资质，技术领先业内。铝塑膜作为锂电材料国产化的最后一道壁垒，在软包电池渗透率不断提升的背景下，增量空间和进口替代存量空间广阔，若公司能够率先取得技术突破，这一块业务将成为重要的业绩增长点。

投资建议：我们预计公司 2019 年-2021 年的营收同比增速分别为 45.94%、43.45%、29.08%，归母净利润同比增速分别为 41.91%、44.83%、20.70%，EPS 分别为 1.74、2.57、3.39。维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价 70.00 元。

风险提示：产线建设不及预期、产品拓展不及预期、新能源汽车销量不及预期、市场竞争加剧