梅花生物(600873)

公司2018年年报显示，营业收入实现126.48亿元，同比增长13.62%，实现归母净利润实现10.02亿元，同比下降14.66%。其中Q4实现营业收入33.47亿元，同比增长4.89%，实现归母净利润2.72亿元，同比下降43.08%。

公司拟定的利润分配方案为：向全体股东每10股分派现金股利3.30元（含税），按照现有总股本预计分派现金红利10.25亿元左右（含税）。

黄原胶、小品种氨基酸等市场好转，业绩贡献明显

在味精主产品价格不振的情况下，公司培育多年的核苷酸、黄原胶、小品种氨基酸市场好转，对业绩贡献明显。得益于产能增加、新客户开发及生产成本的下降，黄原胶的整体销量、售价及利润率较去年均有较大幅度上涨，其中销量增长51.8%，平均售价增长18.9%。小品种氨基酸尤其是谷氨酰胺、异亮氨酸、腺苷及缬氨酸销量大幅增加，2018年小品种氨基酸营业收入较2017年增加50%。人类医用氨基酸产品营业收入较上年同期增加50.04个百分点，主要是谷氨酰胺、异亮氨酸、腺苷等产品销量增加，销售价格上涨所致。

饲料用氨基酸需求疲软拖累价格

今年行业龙头企业大幅增加氨基酸产能，加之受非洲猪瘟疫情影响，饲料需求下滑，苏氨酸和赖氨酸价格疲弱。加之主要材料玉米、原煤价格上涨，导致饲料用氨基酸这一板块毛利率较上年同期降低6.12个百分点。

公司吉林白城年产40万吨氨基酸综合项目于2018年Q4投产试车。白城投产后，公司氨基酸产能达到70万吨，公司在赖氨酸行业的龙头地位将得到进一步巩固，氨基酸生产成本有望继续下降。

基数影响Q4业绩，扣非利润保持增长

2018Q4实现归母净利润2.72亿元，同比有较大的降幅，主要是受2017Q4高基数影响。2017下半年苏氨酸价格有较大的涨幅，带动2017Q4盈利增长。从经营来看，2018Q4经营比较稳定，毛利率和净利率水平跟2018Q3大体相当。全年来看，净利润变动主要受政府补贴减少的影响，2018年与2017年相比政府补贴减少2.48亿元。扣除非经常性损益后，2018年净利润为8.92亿元，同比增加7.09%，显示出较好的盈利能力。

味精稳中有升，呈味核苷酸价格坚挺

公司主产品味精价格在去年上半年价格低迷，一度触及行业历史以来的最低点，在6月中央环保回头看检查过后，部分企业因为环保不达标被不同程度的停产限产，市场供应和下游客户的预期受到了比较大的影响，市场价格开始快速大幅上扬，最终在8月中下旬达到年度高点后出现回调，至年末卓创资讯上产品报价维持在8300元/吨左右，全年平均价格同比增长10%左右。

味精价格和呈味核苷酸价格上涨，带动公司食品味觉性优化产品营业收入比上年同期增加16.52个百分点，毛利率较上年同期增加3个百分点。我们预计呈味核苷酸2019年价格仍是稳中有升趋势，2019年也会有较好表现。

盈利预测

从2019Q1主要产品价格走势判断，味精价格整体稳定上行，呈味核苷酸需求仍比较旺盛。由于非洲猪瘟带来的去库存影响，苏氨酸、赖氨酸产品价格可能会持续低迷一段时间，小品种氨基酸仍将成为2019年盈利的支柱产品。我们预测2019年公司实现销售收入146.04亿元，同比增长16.68%，实现归母净利润13.18亿元，同比增长31.61%，EPS0.42元，对应估值12倍。作为味精行业的龙头企业，我们认为公司估值和业绩有双向上提升空间，给予18倍估值，目标价7.56元，给予买入评级。

风险提示

行业竞争加剧带来的价格大幅波动，公司管理出现重大瑕疵，猪瘟等疫情加重下游需求短缺，宏观经济出现大幅波动等。