新洋丰(000902)

磷复肥行业龙头， 18 年业绩增速可观

公司是国内磷复肥龙头之一，具有较完善的产业链布局，拥有 800万吨各类高浓度磷复肥产能，其中， 磷酸一铵产能 180 万吨，为行业第一。 同时， 公司拥有 320 万吨低品位矿洗选能力，配套年产硫酸 280万吨、合成氨 15 万吨、硫酸钾 15 万吨、硝酸 15 万吨产能。公司产品覆盖磷肥、常规复合肥和新型复合肥三大板块。 2018 年公司营业收入同比增长 11.89%，其中常规复合肥增速 19.01%，新型复合肥增速30.54%，磷酸一铵受自用比例提升影响，外销有所减少。

环保督查力度加码，磷复肥行业产能去化加速

磷复肥是农业生产中的重要战略物资，行业经历了较长时间的调整期， 17 年受供给侧改性推动，市场略有回暖，但产能过剩、需求疲软等依然对市场影响较大。据磷复肥工业协会不完全统计， 2017 年没有新增磷肥产能投产，另有约 100 万吨产能处于全年停产状态。 随着《关于加强长江经济带工业绿色发展的指导意见》出台，沿线部分磷铵企业存在搬迁可能，环保督查加码对中小型厂商带来了巨大压力，产能去化加速，直接利好各项设施完备、产品质量优、成本低的龙头企业。

核心竞争力优势明显，内外并举进军现代农业

公司具备区域、规模、成本、 品牌/渠道、 技术等多项优势。区域方面，公司位处湖北江汉平原，交通运输便利，产业链布局完善，原材料运输便利且成本低；规模方面，公司拥有年产约 800 万吨高浓度磷复肥和新型肥料产能，品种多样，适用面广；成本方面，公司原材料磷肥自供，钾肥获取非国营进口权，运输成本低；渠道方面， 公司实施“洋丰”、“澳特尔”双品牌和双渠道战略，一级代理商 4500 多家，终端零售商 60000 多家，经营网络稳定，覆盖面广，并且 18 年继续积极拓展，增强客户粘性；技术方面，公司拥有完善的研发体系和较强的自主研发能力，具备先进的设备、优秀的团队及对外技术合作支持。此外， 公司以内生发展和外延扩张结合的模式进军现代农业领域，在农业设施与装备、优质农产品生产种植及流通领域提供解决方案。

盈利预测与估值

我们预计公司 2018、 2019、 2020 年营业收入分别为 101.07 亿、111.75 亿和 121.92 亿元，增速分别为 11.89%、 10.57%和 9.10%；归属于母公司股东净利润分别为 8.21 亿、 9.94 亿和 11.63 亿元，增速分别为 20.64%、 21.13%和 16.98%；全面摊薄每股 EPS 分别为 0.63、 0.76和 0.89 元，对应 PE 为 16.8、 13.9 和 11.9 倍， 首次覆盖， 未来六个月内给予 “谨慎增持”评级。

风险提示

农产品价格出现大幅波动； 限产等相关因素扰动； 生产中出现环保或安全问题； 原材料价格出现大幅波动； 系统性风险