卫星石化(002648)

核心观点

18年业绩符合预期：公司披露2018年年报，实现营业收入100.3亿元，同比增长22.5%；实现归母净利润9.4亿元，同比略微下滑0.2%。其中Q4单季度归母净利润为3.2亿元，环比Q3增长了7.4%。收入增长主要由于双氧水投产和丙烯酸及酯等产品销量增长所驱动，但由于18Q1公司受意外影响盈利损失很大，同时丙烯酸价差同比17年缩小，导致全年盈利与17年相比基本没有变化。

C3产业链单位盈利有望维持：根据我们跟踪，18年PDH价差约3300元/吨，丙烯酸价差约2500元/吨。我们预计今年丙烯新增供给较多，PDH价差将略微缩窄；而丙烯酸行业格局逐渐好转，在长约货占比不断提升的情况下，业内企业稳定价格动力和能力更强，我们预计丙烯酸价差将比18年有所提升，且价格波动变小。综合来看，公司C3产业链的单位盈利有望维持。

项目投产驱动业绩增长：根据公司披露，45万吨PDH二期已于19年2月投产，15万吨聚丙烯二期与36万吨丙烯酸及酯项目也有望在19年陆续投产，我们预计这将推动公司19年业绩有40%以上的增长。而20年，连云港石化320万吨烯烃项目第一期的乙烯也将投产，有望使公司业绩出现飞跃，非常值得期待。

财务预测与投资建议

我们预测公司2019-2020年每股收益分别为1.20和1.41元（原预测1.26和1.46元），并增加21年预测为2.48元（2021年考虑连云港石化项目投产贡献，增速较高）。考虑到公司未来业绩增长较快，给予10%估值溢价，按照可比公司19年11倍市盈率，给予目标价到14.52元，维持买入评级。

风险提示

油气价格大幅波动；丙烯酸及酯供需改善低于预期；新项目推进低于预期。