洁美科技(002859)

【事件】 公司发布 2018 年公司年报，实现营收 13.11 亿元，同比增长31.58%；实现归属于上市公司股东净利润 2.75 亿元，同比增加 40.3%。

拥抱大客户资源优势，积极卡位产品前沿技术： 年报指出，公司主要客户包括韩国三星、日本村田、日本松下、国巨电子、太阳诱电、风华高科、顺络电子、华新科技、厚声电子等一些国内外知名企业，储备韩系、日系、台系以及国内领先企业客户，为公司战略目标的实现打下坚实的基础，根据我们产业链调研，韩系及日系客户相关产品的价格波动较小，同时 3 月份开始 MLCC 景气度相对 18 年 Q4 有所提升，预计为公司 19 年营收贡献一定的业绩弹性。

产业链延伸布局，横纵向一体化优势明显： 从产品种类来看，公司集分切、打孔、压孔、胶带、塑料载带生产于一体，能为下游客户提供一站式整体解决方案；从上下游产业链来看，公司掌握了纸质载带所需的原纸全套生产技术和工艺，打破国外企业近乎垄断的市场格局，保证原纸供应链的稳定性和产品品质的同时更有效地控制了公司的生产成本，年报显示， 2018 年公司纸质载带毛利率为 38.05%。同时，在黑色塑料载带领域，公司黑色 PC 材料造粒生产线完成了安装调试，并持续进行改进，公司已根据配方验证的情况逐步切换原材料， 黑色PC 材料造粒量产后，预计毛利率有较大的提升潜力。

离型膜下游应用广泛，或成未来增长亮点： 公司公告指出，目前全球生产离型膜的主要厂商有百强、杜邦、三井、帝人、贝斯特、 BENCH、Growing、 DuPont、 Mitsui、 Teijin。年报指出， 2018 年公司转移胶带产品已经实现了批量出货，实现营收 2200 万元。长期来看，转移胶带类产品的国产替代趋势不会改变，在一期项目顺利进展的前提下，项公司以自有资金加快实施“年产 20,000 万平方米电子元器件转移胶带生产线建设项目（二期）”，厂房已经完工，生产线已经进行了初步选型。面对转移胶带高端应用领域的新变化，公司将采购更高端的转移胶带生产线，使项目二期生产线具备生产包括 MLCC 用转移胶带及各类新型尚未国产化的转移胶带类产品。

投资建议： 首次给予买入-A 投资评级， 6 个月目标价 42.2 元。我们预计公司 19 年-21 年的收入分别为 16.65 亿元， 21.65 亿元， 27.06亿元，净利润分别为 3.69 亿元， 4.82 亿元、 6.35 亿元，成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级。

风险提示： 下游景气度低于预期；新项目拓展低于预期；新客户拓展低于预期等