黄山旅游(600054)

公司董事会通过了《关于公司组织架构调整的议案》，将优化董事会办公室等六个部门的职能，新设工程建设管理中心等7个部门，并分拆原经营管理公司，成立酒店事业部和索道事业部，重新定位采配中心。本次组织架构优化调整后，公司内设机构为董事会办公室等13个职能部门。

核心观点

内设部门扩容减少管理层级，市场化基因再次孕育新生机。公司新任高管从业经历丰富，上任以来一直在大力推动公司的市场化运作，赋予了公司市场化的基因。此次公司调整组织架构，将内设部门扩容至13个，并整合了部门间的职能（战略研究部整合了原行政管理中心、董事会办公室（证券部）相关职责；信息技术部整合了原经营管理公司相关职责等），减少了管理层级，各部门的管理职能更具针对性，公司的管理效率将进一步提升，市场化基因再次孕育出新生机。

优化二创中心职能，全力保障“二次创业”战略的稳步推进。为了进一步提升工程建设管理的专业化水平，强化投资发展中心（二次创业中心）的功能，公司此次对二创中心的职能进行了进一步的优化整合，将原投资发展中心的工程建设管理职能整合进新设的工程建设管理中心。自2015年以来，公司大力推进黄山旅游“走下山、走出去”、“二次创业”外延发展战略，为公司打开更大的成长空间。我们认为此举一方面将使得二创中心的职能更具有针对性，组织管理效率再上新台阶，二创中心的组织保障和智力支持功能有望进一步突出。另一方面，项目管理为外延战略实施的重要抓手，新设专门的工程建设管理中心有望聚焦职能，全力保障“二次创业”战略的稳步推进。

龙头地位稳固，管理优秀，逻辑清晰。1）公司旅游资源禀赋优异，自然风光+历史文化遗产丰富，在山岳型景区中市值最高，龙头地位稳固。2）以章总为代表的新任公司管理层上任以来，从资源禀赋、长期发展战略、费用管控、管理层的绩效考核及激励等各方面的管理及改革成效明显，期待后续在优秀的管理发力下公司的更大变化。3）公司提出“走下山、走出去”的战略及“一山一水一村一窟”的具体布局，打破山岳型景区成长瓶颈，中长期有望以黄山景区336万客流为核心抓手，盘活黄山市5000万客流的更大市场，协同效应有望为各个项目带来更大收益。

财务预测与投资建议

维持买入评级，目标价14.26元。我们预计18-20年eps0.66/0.62/0.70元，根据可比公司法，给予公司19年23倍PE估值，对应目标价14.26元。

风险提示

自然灾害造成旅游受限。高铁开通时间不及预期。外延项目推进不及预期。