滨化股份(601678)

事件

公司发布2018年年报

公司发布2018年年报，2018年公司实现营收67.51亿元，同比增长4.43%；实现归母净利润7.02亿元，同比下滑15.01%；实现扣非后净利润6.83亿元，同比下滑16.48%。利润分配预案为计划向全体股东每10股派发现金红利1.50元（含税）。

简评

2018年全年业绩同比下滑15%

2018年全年公司实现归母净利润7.02亿元，同比下降15.01%，低于预期；其中Q4单季实现归母净利润4090万元，同比下降84.63%，环比下降79.58%。公司全年业绩下滑主要是由于主要产品环氧丙烷产销量下降、烧碱价差缩窄所致，另外计提减值造成公司Q4业绩有较大幅度环比下滑。

从产销量来看，2018年公司主要产品环氧丙烷、烧碱、三氯乙烯产量为26.81万吨、68.41万吨、6.57万吨，分别同比-6.8%、+1.0%、-1.5%；销量为22.32万吨、67.43万吨、6.60万吨，分别同比-12.0%、+0.7%、-2.8%。从价格来看，环氧丙烷、烧碱、三氯乙烯平均售价为10265元/吨、3315元/吨、4699元/吨，分别同比+13.0%、-2.0%、+4.9%；价差方面，环氧丙烷-0.85*丙烯、烧碱-1.15*原盐价差分别同比+7.39%，-10.19%。

新项目陆续落地带来利润增量

6000吨电子级氢氟酸已于报告期内投产，按照年报信息，在建的1000吨六氟磷酸锂、7.5万吨环氧氯丙烷将于19年中期投产，带来显著利润增量；另外，公司收购的黄河三角洲热电已完成资产过户，投产后将大幅降低公司用电成本；17年与亿华通设立氢能公司，与中国五洲、清华工研院建设军民融合产业园，聚焦氢燃料、军民两用材料、轻烃化工，公司氯碱装置副产氢气，未来对氢气资源的综合利用也将新增利润看点。

产业升级雄心已经显露

17年1月水木有恒基金成为公司单一第一大股东，目前持股比例10.79%，清华工研院的入股将助力管理层新老交替、优化发展思维、提升研发实力，为滨化股份这一老牌氯碱龙头带来显著正向改善；18年3月《山东新旧动能转换规划》将“滨化集团北海新区轻烃一体化”列为重点项目，总投资400-500亿，公司实施转型升级的雄心已经显露。根据大众网信息，2019年1月，一期碳三碳四综合利用项目进行奠基仪式，该项目预计总投资约128亿元，主要装置包括60万吨/年丙烷脱氢制丙烯、丁烷异构化、环氧丙烷/叔丁醇、合成氨、PVDC聚偏氯乙烯等装置，并配套公用工程设施和辅助工程设施。预计2020年底竣工投用，达产后可实现营业收入129亿元、缴纳税金13.5亿元。

投资建议

预计公司2018、2019年实现归母净利润8.77、9.64亿元，EPS分别为0.57、0.62元，对应PE9X、8X，维持“买入”评级。