滨化股份(601678)

事件

滨化股份发布2018年年报， 2018年全年实现营业收入67.51亿元，同比增长4.43%；归属于母公司股东净利润7.02亿元，同比下滑15.01%。其中， Q4季度实现营业收入16.08亿元，同比下滑14.42%；归属于母公司股东净利润4090万元，同比下滑84.63%。

公司点评

Q4 季度产品降价拖累业绩，环丙价格中枢仍然上移

公司 2018 年全年累计生产烧碱（折百）、环氧丙烷产量 68.19 万吨和 26.81万吨，同比增长 0.96%和减少 6.84%，销售 67.43万吨和 22.32万吨，同比增长 0.68%和减少 11.99%，库存尽管增长了 40.84%和76.98%，但库存占比仅为 0.97%和 0.78%。 从销售均价来看，烧碱（折百）和环氧丙烷均价分别为 3315.41 和 10264.51 元/吨，同比减少 1.95%和增长 13.04%， 烧碱销售均价 18 年逐季出现下滑，环氧丙烷价格 Q3季度回暖后，再度下滑。三氯乙烯 18 年产销量分别为 6.57 万吨和 6.60万吨，较去年略有下滑，目前公司是全球三氯乙烯产能最大公司，拥有年产 8 万吨产能。 原材料方面，原盐价格同比上涨 21.60%，原煤价格减少 1.53%，丙烯价格上涨 14.01%， Q4 季度原材料价格均有所上涨。

烧碱、环丙市场稳定，技术水平国内领先

环氧丙烷方面， 2018 年环氧丙烷产能约为 337 万吨，产量 285 万吨，开工率约为 84.6%，同比有所提升，全年含税市场均价 12000 元/吨左右，同比提升 10.8%。公司拥有 28 万吨产能， 市场占有率约为8.5%，且公司装置技术和运行水平均在国内氯醇法企业中具有一定优势。 19 年新增产能预计为 50 万吨左右，下游聚醚多元醇产能提升将对维持市场平衡； 烧碱方面， 2018 年烧碱总产能 4259 万吨，产量 3420万吨，开工率约为 80%，公司拥有 65 万吨烧碱产能，其中粒碱产能20 万吨，为国内最大， 并且，公司部分装置引入了伍德第六代零极距离子膜电解槽，降低了整体能耗， 4 万吨/年氧阴极离子膜装置是全球首套工业化运行装置，节能超 30%。

盈利预测与估值

我们预计公司在 2019、 2020 和 2021 年实现营业收入 72.97、 77.74和 81.10 亿元，同比增长 8.08%、 6.54%和 4.32%，归属于母公司股东净利润为 7.99、 8.80 和 9.43 亿元，同比增长 13.88%、 10.16%和 7.05%，每股 EPS 为 0.52、 0.57 和 0.61 元。对应 PE 为 10.8、 9.8 和 9.2 倍。 未来六个月内，维持 “谨慎增持”评级。

风险提示

产品销售不及预期； 原材料出现大幅波动； 出现安全及环保事故。