美锦能源(000723)

事件：2019 年 3 月 17 日，公司发布 2018 年年度报告，报告期内公司实现营业收入 151. 47 亿元，比上年增长 23.77%;实现归属母公司净利润 17. 97 亿元，比上年增长 71.55%。

点评

四季度业绩同比大增：据公告测算，公司四季度实现净利润 6.16 亿元，同比增长 185.76%，环比增长 8.13%。

受益焦炭价格上涨，主营业务业绩突出： 2018 年公司生产焦炭 658.65万吨，同比增长 6.09%，销售焦炭 654.95 万吨，同比增长 4.25%。售价方面，2018 年焦炭价格为 2255.76 元/吨，同比增长 15.83%。焦化业务实现毛利率 30.15%， 较去年同期增长 4.88 个百分点。 2019 年，公司拟开工建设 400 万吨/年焦化及配套乙二醇项目，焦化产能有望进一步扩张。

打通氢能源产业链：据公告，公司生产新能源车 410 量，销售 360量。 据中汽协数据， 2018 年全国销售燃料电池汽车 1527 量，测算公司市占率为 23.58%。此外，拥有比较完备的氢能源产业链：1）丰富的氢气资源优势：依托美锦能源产业优势，据公告，公司炼焦过程中焦炉煤气富含 50%以上氢气，可以降低成本制氢，焦炉煤气经提纯后，可为华中、华东、华南地区的加氢站和氢燃料电池汽车输送原料氢，同时公司也在布局气站与加氢站。 2） 设备优势： 公司拥有全球的第三套，也是国内的第一条膜电极生产线。3）技术优势：公司与中国科学院山西煤炭化学研究所合作研制开发的“超级电容器电极材料中试技术”暨电容炭的研制开发项目取得重大进展，中试线已经建成投入运行，实现批量持续生产，预计项目建成后将填补国内空白实现电容炭的进口替代。在此背景下公司氢能源车随着燃料电池汽车的“十城千辆工程”相关计划的推进与落实，有望获得更广阔的市场空间。

收购富锦煤业，贯通全产业链。 公司已经完成对富锦煤业的收购（180万吨/年， 100%权益），目前公司还下辖东于煤业（150 万吨/年， 100%权益）、汾西太岳（210 万吨/年，76.96%权益）三个矿井，合计权益产能 492 万吨/年。下游 23000Nm3/h 焦炉煤气液化 LNG 项目已经投产，据半年报，润锦化工利用焦炉煤气生产 LNG 联产合成氨尿素项目已经建成，液化天然气（LNG）装置权益规模为 1.21 亿 Nm3/a，合成氨装置权益生产规模为 18 万吨，尿素装置权益生产规模为 27 万吨/年。煤-焦-气-化产业链全面贯通。

分红逐步具有吸引力。据公告，2018 年公司分红 8.28 亿元，净利润的 46.08%。历史来看，公司分红意愿也较为强烈， 2016 年公司盈利 6.8亿元，分红比例为 33.56%；2014 年盈利 0.9 亿元，分红 14.72%。

投资建议： 我们预计公司 2019 年-2021 年的净利润分别为 19.48 亿元、 21.29 亿元、 22.49 亿元。增持-A 投资评级， 6 个月目标 6.72 元。

风险提示：大股东质押比例高，宏观经济下行导致焦炭需求不及预期