佳发教育(300559)

公司动态事项

公司发布2018年年报，全年实现营收3.90亿元，同比增长103.13%，归属净利润为1.23亿元，同比增长89.15%，EPS为0.89元/股。公司拟每10股转增9股并派现1.80元。

事项点评

新一轮标考建设需求放量叠加新高考改革，公司业绩高增长

受益于 2017 年开始的新一轮标考设备更新换代周期，公司核心的标考设备业务重回快车道， 2018 年实现收入 2.92 亿元，同比增长 101.2%，毛利率 56.30%（-3.74pct） 。同时，教育信息化 2.0 和新高考改革驱动智慧教育发展，公司产品落地 13 个省份，实现收入 6796 万元，同比增长 155.4%，毛利率 73.70%（-6.46pct） 。分季度看，公司 2018Q4 实现营收 1.47 亿元 ，同比增长 63.3% ， Q1-Q4 同比 增速 分别 为134%/103%/229%/63%。 费用端， 公司当期销售费用率为 10.7%， 与去年同期持平，销售人员同比增长 57%至 163 人；管理费用率为 9.1%，同比去年调整后管理费用率提高 1.3pct，主要系新增 1096 万元股权激励费用；研发费用率为 8.8%，同比减少 3.5pct，主要系资本化 402 万元，若全部费用化的话研发费用率为 9.8%；财务费用率为-0.2%，同比提高 0.5pct，主要系利息收入减少，公司无利息支出。公司报告期实现归属净利润 1.24 亿元，同比增长 69.4%，净利率为 31.7%，其中Q4 归属净利润为 4679 万元，同比增长 39.7%，占全年利润的 37.8%。截止期末，公司账面应收账款 1.40 亿元，同比增长 80.5%，保障未来盈利高增。公司预计 2019Q1 归属净利润 1250 万元-1450 万元，同比增长 68.13%-95.03%。

新一轮标考建设量价齐升，打开成长空间，公司龙头优势稳固

上一轮标考建设高峰于 2013 年落幕，3 年保修期后于 2017 年开始了新一轮的更新换代周期，量价齐升打开成长空间： （1）应用场景纵向延伸， 前批标考主要用于高考， 现向学业水平考试、中考等场景延伸。以中考为例，全国每年约有 1400 万初中毕业生，按每个考场 30 个人计算，约需要标考 46 万间，加上 50%备用考场，预计中考所需标考教室数量约 70 万间左右，再造且超过高考的标考数量规模（50 万） 。（2）从单系统建设到“一个平台+N 个子系统”共建，客单价提升。本轮标考建设以国家教育考试综合管理平台搭配多个子系统为模板，单个考场的配套系统从 1 个增加到 3-4 个， 客单价从 3000 元左右提升至 8000-10000 元左右。其中，考试综合管理平台是建设核心，公司于2015 年率先推出考试综合管理平台，占据行业制高点，目前已在 10个省/市试用落地，进一步巩固考试信息化市场龙头地位。公司目前参与了全国 28 个省（区、市） 、近 200 多个地市的标准化考点建设，设备覆盖 30 多万间教室，市占率达 60%以上。同时，公司积极探索标考之外的考试信息化产品，推出英语听说综合智能解决方案，已落地30 多个区县，覆盖上百所学校，并试点四川省无纸化体验项目。

智慧教育产品全面落地，创造业绩新增点

教育信息化 2.0 推进和新高考改革驱动下，公司率先推出包含“考教统筹、新高考、智慧教育”三大板块的智慧教育整体解决方案。考教统筹以一套设备、多端利用提高了闲置标考设备的使用频率，且提供多样的现代化教学、管理服务以满足学校教育管理的需求，获得市场好评。顺应新高考改革大势，公司推出四位一体的新高考一站式解决方案（走班管理、生涯规划、综合评价、家校互动） ，助力学校解决新高考选课难、开课难、教学管理难、综合评价难等问题，2018 年已覆盖 300 所学校， 计划 2019/2020 年分别覆盖 1300/5000 所。 公司于 2016年形成云巅智慧教育完整解决方案并正式推广， 2017 年助力重庆璧山中学成为全国首个教育信息化 2.0 试点学校，被原教育部副部长杜占元给予高度评价，2018 年智慧教育产品获得中国电化教育馆认定。2019 年 2 月，公司中标自贡市 2018 高新区义务段学校校园设备建设租赁服务采购项目，中标金额 1029.98 万元，累计在自贡市“智慧教育” 项目中中标 8 个，中标金额累计近 6000 万元。 凭借在标考市场中建立起来的渠道资源，公司加速智慧教育产品推广， 成功拓展至河南、重庆、山东、内蒙、四川等 13 个省份，规模放量，创造未来业绩新增点。

投资建议

我们预计公司 2019-2021 年归属净利润分别为 1.88/2.85/3.81/亿元，对应 EPS 分别为 1.34/2.04/2.72 元/股，对应 PE 分别为 37/24/18 倍（按2019/3/19 收盘价计算） 。公司是标考信息化龙头，市占率 60%，渠道优势突出；进军智慧教育，打造业绩新增点，延续高增态势。在教育信息化 2.0 和新高考改革驱动下，教育信息化进入新一轮的景气周期，具有深厚渠道布局和完整产品体系的企业有望脱颖而出，看好公司作为龙头的发展潜力。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

教育经费支出下滑风险、教育信息化推进不及预期、市场竞争加剧风险、应收账款回收风险、人员流失风险等。