艾迪精密(603638)

公司为国内破碎锤及液压件领军企业，目前公司挖机破碎锤市占率均处于行业领先地位。由于挖机需求及配锤率有望持续增长，公司破碎锤业务也有望稳步发展。挖机液压件方面，公司液压产品基本涵盖了整个挖机（泵阀+马达）并已批量适配国内龙头主机厂，伴随液压产品/产线的不断放量，液压件的进口替代有望不断加速。长期来看，由于公司产品定位高端且各类液压产品技术相通，未来公司有望将产品横纵扩展， 并跻身大型液压系统解决方案提供商之列。

核心观点

基建回暖， 挖机需求有望保持高位。 由于公司产品主要用于挖机及其他工程机械。我们认为，随着国家在基建领域不断释放利好与支持政策，基建投资有望触底反弹；而且本轮挖机复苏较为稳健，行业进入稳步增长阶段（预计19 年仍有望达到 10-20%左右的增速）。

破碎锤龙头， 配锤率提升+客户资源优厚助力市占率领跑行业。 公司是工程机械属具的唯一上市企业，具备十几年的破碎锤研发销售经验，客户涵盖三一， CAT 等国内外一线品牌；市占率（尤其是大锤）全面领跑行业；随着国家对传统破碎方式（炸药等）的管制，挖机配锤率有望持续提升。 另一方面，随着国产挖机的崛起及日韩品系的萎缩，以艾迪为代表的国产破碎锤市占率有望凭借性价比优势而不断提升；

液压件国产化进程加速，产品横纵扩展迈向大型液压方案解决商。 目前公司泵阀及马达已批量适配一线主机厂，中大挖泵阀产品已经取得突破并批量出货。由于挖机液压系统的前装市场空间较大（ 2018 年已经达到 120 亿），公司未来的渗透率有望持续提升。由于液压元件/系统空间广阔且技术相通，因此未来有望将产品横纵扩展/下沉，进入更多的非挖机领域并再次拓宽成长空间。

财务预测与投资建议：我们预测公司 2019-2021 年每股收益分别为 1.31、1.67、 1.74 元， 我们看好工程机械健康成长、 主机厂对核心零部件的国产化的迫切需求以及公司在技术水平和用户资源方面的优势。 根据可比公司估值，我们认为目前公司的合理估值水平为 2019 年的 25 倍市盈率，对应目标价为 32.75 元，首次给予增持评级。

风险提示： 宏观经济下行风险，挖机更新需求不及预期，海外业务拓展不及预期，公司产品渗透率提升不及预期，原材料及汇兑风险