安道麦A(000553)

事件

公司发布 2018 年年报：

报告期内公司合计实现营业收入 256.15 亿元，同比增 7.54%；实现归属母公司净利润 24.02 亿元，同比增 55.41%；扣非后净利润8.59 亿元，同比增 124.82%；基本每股收益 0.98 元。

简评

制剂产品量价齐升，Q4 销售额创年内新高

公司全年销售额强劲增长，产品组合差异化日益提升。 公司在国内继续以通过本地经销网络销售自有品牌的制剂产品为先，同时借助公司的全球商务网络促进自有品牌制剂产品的出口和经销，减少向其他中间商销售未经复配的原药产品。公司 2018 年实现销售量629310 吨，同比增 20.2%。此外，需求上涨也促成了价格走高的整体市场环境， 使得原药供应紧俏和采购成本增加的影响可以传导到产品制剂端。

在产品量价齐升的背景下，报告期内公司实现销售额 256.15 亿元，同比增 7.54%。其中，三季度欧洲旱情的不利影响有所衰退，公司Q4 实现单季销售额 66.6 亿元（环比+12.3%），创年内新高。

分区域销售结构方面，报告期内，欧洲（销售额 69.8 亿元）和拉美（销售额 61.7 亿元）依然是公司销售额占比最大的市场，分别占全球销售额比重的 27.3%和 24.1%。其后分别为北美（48.5 亿元，占比 18.9%）、亚太（40.3 亿元，占比 15.7%）和印度中东及非洲（35.8亿元，占比 14%）。

期间费用方面，报告期内公司发生销售费用 46.3 亿元（费用率18.1%），同比+8.2%；管理费用 8.9 亿元（费用率 5.2%），同比-14.2%；财务费用 5.5 亿元（费用率 2.2%），同比-54.1%。财务费用大幅下降的原因主要为汇率对金融资产和负债的影响。

资产处置收益贡献大部分非经常性损益

2018 年一季度，公司完成在欧洲向先正达收购部分登记证及经销权，金额 20.29 亿元构成了当期无形资产处置收益。大额资产处置收益使得当期非经常损益大幅增加，扣非后归属母公司净利润为8.59 亿元，同比增 124.82%。

完成收购 Bonide，打开 15 亿美元市场渠道

2019 年 1 月，Solutions 通过其一家美国子公司以人民币 8.34 亿元收购了 Bonide，标的公司 Bonide2018 年完成销售额约 7000 万美元，其拥有覆盖全美的经销网络，将为公司打开通往 15 亿美元市场的渠道。

收购安邦电化，消除同业竞争

公司公告拟以现金方式收购“农化国际”持有的安邦电化 100%股权，成交金额 8.2 亿元。标的公司“安邦电化”与公司具有较高的协同性，收购后将产生显著的协同效应，淮安农药制剂中心的建立将和同处淮安的安邦电化行程供应链协同，实现公司从原材料到产成品环节上下游的业务整合，进一步提升公司核心竞争力。

潜在收购辉丰农化业务

2019 年 1 月 10 日，公司公告与辉丰股份签署《有关资产收购的谅解备忘录》，拟收购辉丰股份持有或控制的与农用化学品或农化中间产品的研发、生产、制剂、销售以及市场营销相关资产。 “辉丰股份”2018 年农化销售额达 5.06 亿美元，通过本次潜在收购，公司旨在大幅提高其全球及中国的业务，目前收购仍处“尽职调查”阶段。

加速整合布局中国市场，未来稳健增长可期

ADAMA 和沙隆达合并后充分发挥协同效应，随着安邦电化以及后续潜在收购辉丰农化资产的收购完成，公司继续凭借品牌、技术、管理等优势加速布局中国制剂市场，公司未来持续稳健增长可期。

我们预计公司 2019-2021 年净利润分别为 16.5、19.1 和 22.8 亿元，对应 PE 分别为 21、18 和 15 倍，维持“买入”评级。